2023 業績超出我們預期，1Q24 業績符合我們預期公司公佈2023 及1Q24 業績：2023 年收入26.83 億元，同比增加26%，歸母淨利潤5.90 億元，同比增加30%，扣非歸母淨利潤5.66 億元，同比增加64%，超出我們預期，主要由於下游中小廠商替換需求超預期。1Q24公司收入6.90 億元，同比增加17%，歸母淨利潤1.42 億元，同比增加15%，1Q24 業績符合我們預期。
2023 年盈利能力增加較多。2023 年封邊機、數控鑽、加工中心、裁板鋸收入分別同比增加26%/43%/15%/25%至10.99/5.53/4.04/2.83 億元。2023年綜合毛利率同比增加3.0ppt 至33.3%，主要由於原材料價格回落、規模效應強化，期間費用率同比減少1.6ppt，扣非淨利率同比增加4.9ppt 至21.1%。1Q24 公司毛利率、淨利率同比減少1.3/0.3ppt 至30.8%/20.5%。
現金流保持優越，分紅率提升。2023 年公司經營活動現金淨流入7.02 億元，同比多流入2.81 億元，1Q24 淨流入1.44 億元，去年同期淨流入1.92億元。2023 年公司現金分紅2.55 億元，分紅率提升至43%。
發展趨勢
國內傢俱廠格局分散，替換需求興起，國產替代延續。2023 年中小傢俱廠增加了設備更換的資本開支，帶動了國產設備企業的需求上行。定製傢俱企業呈現高度定製化、分散化的市場特性，近兩年國產設備的性能提升使得外資設備的市佔率進一步下降，以弘亞爲代表的國產廠商更加成爲傢俱企業的更優選擇。往後看，儘管地產行業需求總量增長空間優先，但是我們認爲消費升級、設備更新、國產替代等需求有望支撐龍頭設備廠商的持續成長。
加大海外市場開拓力度。2023 年公司出口業務收入8.12 億元，同比增加6%，過去5 年出口收入從3.71 億元實現了翻倍增長，當前公司在俄羅斯、東南亞等地實現了規模化收入，我們預計未來公司將繼續加大力度拓展海外市場。我們估計全球木工機械市場約400 億元，海外市場規模是國內的2倍以上，我們認爲未來公司國際化市場還有很大開拓空間。
盈利預測與估值
維持跑贏行業評級。考慮下游替換需求超預期，我們上調2024 年盈利預測14%至6.87 億元，引入2025 年盈利預測7.82 億元。公司當前交易於13x/12x 2024e/2025e P/E，考慮盈利上調，上調目標價20%至26.38 元，對應16/14x 2024e/2025e P/E，有22%上行空間。
風險
地產景氣度低迷；行業競爭加劇；海外市場波動加劇。