分红比例继续提高，测算股息率7.54%：公司发布2024-2026 年股东分红回报规划，提出以现金方式分配的利润不少于母公司当年可分配利润的10%；最近三年以现金方式累计分配的利润应不少于该三年实现的年均可分配利润的30%。据公司年报，2023 年拟向全体股东每10 股派现金股利人民币8 元（含税），共计45.42亿元，占本年度合并报表归属于上市公司股东净利润的67.07%。公司發佈2023 年年度報告以及2024 年一季報：2023 年公司實現營業收入555.23 億元，同比-14.82%；歸母淨利潤67.71 億元，同比-37.03%；扣非歸母淨利潤68.17 億元，同比-27.22%。2024年第一季度公司實現營業收入105.52 億元，同比-28.47%，環比-28.83%；歸母淨利潤9.50 億元，同比-61.53%，環比-16.16%；扣非歸母淨利潤8.96 億元，同比-64.03%，環比-21.72%。
23 年煤炭業務量增價減拖累毛利：據公司公告，2023 年公司原煤產量4608 萬噸，同比+5.09%，洗精煤產量1884 萬噸，同比+2.78%；商品煤銷量3200 萬噸，同比-0.53%。商品煤綜合單位售價1096.82 元/噸，同比-13.72%；單位成本452.24 元/噸，同比+6.37%；噸煤毛利645 元/噸，同比-23.82%。
24Q1 事故影響產量，後續或逐步恢復：2023 年12 月13 日，公司所屬華晉焦煤沙曲一礦（覈定產能450 萬噸/年）發生安全事故後停產。2024 年4 月8 日沙曲一礦恢復生產，據公告本次事故共停產117 天，預計影響原煤產量約140 萬噸。由於本次停產主要集中在24Q1，疊加春節假期及山西省三超整治等因素，公司24Q1產量一定程度受限進而影響業績釋放，24Q2 或逐步恢復。
分紅比例繼續提高，測算股息率7.54%：公司發佈2024-2026 年股東分紅回報規劃，提出以現金方式分配的利潤不少於母公司當年可分配利潤的10%；最近三年以現金方式累計分配的利潤應不少於該三年實現的年均可分配利潤的30%。據公司年報，2023 年擬向全體股東每10 股派現金股利人民幣8 元（含稅），共計45.42億元，佔本年度合併報表歸屬於上市公司股東淨利潤的67.07%。
（2022 年度爲63.54%）。截至2024 年4 月30 日，測算股息率爲7.54%。
投資建議：公司地處山西，焦煤資源量多質優，成本管控優於同行，後續華晉焦煤產能釋放和集團資產注入值得期待。我們預計公司2024 年-2026 年的營業收入分別爲511.97 億元、535.61億元、543.89 億元，對應增速分別爲-7.8%、4.6%、1.5%；歸母淨利潤分別爲67.13 億元、75.72 億元、78.95 億元，對應增速分 別爲-0.9%、12.8%、4.3%。維持增持-A 的投資評級，給予公司2024年10.5xPE，對應6 個月目標價爲12.39 元。
風險提示：宏觀經濟週期波動風險、煤炭價格波動、生產安全風險、環保風險、整合風險、業績承諾無法實現風險、產能釋放不及預期、分紅比例不及預期。
