核心觀點
公司年報及一季報業績符合預期。行業合規要求提升對設備招投標的影響有望逐步減弱，醫療設備更新政策有望帶來部分增量需求；公司並表惠泰醫療後，二季度有望開始帶來增量收入貢獻；醫學影像領域超高端超聲產品的推出，有望進一步鞏固公司超聲行業地位。海外業務有望延續一季度快速增長的良好勢頭，在高端客戶持續突破、IVD 供應鏈持續完善的催化下，海外收入增速有望進一步提升。考慮到去年下半年公司收入基數相對較低，今年全年收入增速預計爲前低後高節奏，利潤有望保持穩健增長。
事件
公司發佈2023 年年報及2024 年一季報
2023 年公司實現營業收入349.3 億元，同比增長15%；歸母淨利潤115.8 億元，同比增長20.6%；扣非歸母淨利潤114.3 億元，同比增長20%。基本每股收益爲9.56 元/股。2023 年度利潤分配預案爲：向全體股東每10 股派發現金股利15 元（含稅）。2024年一季度公司實現營業收入93.7 億元，同比增長12.1%；歸母淨利潤31.6 億元，同比增長22.9%；扣非歸母淨利潤30.4 億元，同比增長20.1%。基本每股收益爲2.61 元/股。
簡評
年報及一季報業績符合預期，業績實現穩健增長2023 年公司實現營業收入349.3 億元，同比增長15%；歸母淨利潤115.8 億元，同比增長20.6%；扣非歸母淨利潤114.3 億元，同比增長20%。據此計算，2024 年四季度實現收入76.28 億元，同比增長7.9%；歸母淨利潤17.48 億元，同比增長16.2%；扣非歸母淨利潤17.48 億元，同比增長14.9%。業績符合預期，國內外各業務線保持穩健增長。去年下半年醫療行業合規要求提升導致部分醫療設備招投標進度延後，對公司國內收入產生一定影響，產品結構持續優化帶來的毛利率提升等因素下，利潤增速高於收入增速。
2024 年一季度公司實現營業收入93.7 億元，同比增長12.1%；歸母淨利潤31.6 億元，同比增長22.9%；扣非歸母淨利潤30.4 億元，同比增長20.1%。業績符合預期，23Q1 國內緊急採購訂單導致國內生命信息支持產線收入基數較高，導致24Q1國內市場整體增速放緩，但一季度國內IVD、醫學影像及海外業務均保持快速增長。
醫療新基建帶動生命信息支持業務增長，IVD 板塊增速較快，高端超聲收入佔比持續提升分產品線來看：1）生命信息支持業務2023 年實現收入152.52 億元，同比增長13.81%，其中微創外科增長超過了30%，硬鏡系統的市場佔有率提升至國內第三，23 年上半年國內醫療新基建活動對該板塊增速拉動作用明顯，下半年受行業合規要求提升對設備招投標進度影響，板塊增速有所放緩。2）體外診斷2023 年實現收入124.21 億元，同比增長21.12%，其中國際IVD 業務21-23 年複合增速超過30%。3）醫學影像2023 年實現收入70.34 億元，同比增長8.82%，其中超聲高端型號收入增速超過20%。
國內國際業務均保持穩健增長，海外高端客戶持續突破2023 年公司國內市場收入213.82 億元，同比增長14.5%，其中上半年增長27%。國內IVD 板塊實現了20%的快速增長，其中試劑收入增長超過25%。行業合規要求提升對醫療設備招投標的影響導致國內生命信息支持與醫學影像板塊下半年增速有所放緩。國際市場2023 年實現收入135.50 億元，同比增長15.8%，其中下半年增長22%。發展中國家全年增速超過了20%，北美市場21-23 年複合增速達到18%。公司2023 年持續突破海外高端客戶，生命信息與支持、IVD、醫學影像領域分別突破了約300 家、450 家、200 家全新高端客戶，除此之外，在以上三大領域分別有約500 家、110 家、120 家已有高端客戶實現了更多產品的橫向突破。公司在美國已覆蓋超過八成的IDN 醫聯體，2023 年成功贏得美國某集團醫院近3000 萬美元的監護設備訂單，是公司在美國市場迄今爲止最大的單筆監護訂單。
外延併購優秀標的，持續完善產業鏈佈局
1 月28 日，公司公告擬通過“協議轉讓+表決權”的方式實現對惠泰醫療控制權的收購。4 月29 日，公司公告惠泰醫療董事會、監事會改組工作已完成，公司取得惠泰醫療控制權。惠泰醫療是我國電生理領域國產龍頭企業及與心血管領域國產領先企業，深耕心血管賽道多年，具備深厚的技術儲備與豐富的產品矩陣。通過此次併購公司有望實現在心血管領域的快速切入，使得公司產品的可及市場空間大幅提升，有望爲公司長期發展增添新的增長動力。
展望二季度及全年，新產品、新業務有望拉動國內業務穩健增長，海外業務有望實現加速增長行業合規要求提升對設備招投標的影響有望逐步減弱，醫療設備更新政策有望帶來部分增量需求；公司並表惠泰醫療後，二季度有望開始帶來增量收入貢獻；醫學影像領域超高端超聲產品的推出，有望進一步鞏固公司超聲行業地位。海外業務有望延續一季度快速增長的良好勢頭，在高端客戶持續突破、IVD 供應鏈持續完善的催化下，海外收入增速有望進一步提升。考慮到去年下半年公司收入基數相對較低，今年全年收入增速預計爲前低後高節奏，利潤有望保持穩健增長。
2023 年各板塊毛利率均有提升，現金流受緊急採購訂單影響有所波動2023 年公司銷售毛利率爲66.16%（+2.01pp），受益於產品結構優化和生產效率提升，公司各板塊毛利率均有所提升；公司全年銷售費用率16.33%（+0.52pp），管理費用率4.36%（+0.01pp），研發費用率9.83%（+0.21pp），財務費用率-2.45%（-0.96pp），各項費用率基本保持穩定。經營性現金流淨額爲110.62 億元（-8.89%），同比有所下降主要由於2022Q4 國內ICU 緊急採購訂單量過大，同時公司產能緊張導致無法及時交付，導致22 年末合同負債大幅度增長，墊高了22 年經營性現金流淨額的基數。應收賬款週轉天數30.68 天，同比增加5.09 天。
其餘財務指標基本正常。
2024 年一季度，公司銷售毛利率爲65.96%（-0.44pp），銷售費用率15.85%（-0.57pp），管理費用率5.05%（-0.41pp），財務費用率-1.32%（-1.25pp）；研發費用率10.11%（-0.08pp）。三項費用率合計19.58%（-2.23pp），銷售淨利率33.73%（+2.98pp）。經營性現金流淨額28.6 億元，同比增長 114.8%，大幅增長主要由於23Q1 爲應對大量的緊急採購訂單，公司加大了關鍵零部件和原材料採購備貨所致。存貨週轉天數111.95 天，同比下降30.46 天。其餘財務指標基本正常。
短期有望受益於國內設備更新政策及海外市場拓展，中長期看好併購、創新、國際化持續帶來成長動力短期來看，國內醫療設備更新政策有望拉動國內需求，公司的海外高端客戶群持續拓展，通過併購惠泰醫療進入心血管領域，推動公司未來三年業績保持穩健增長。中長期來看，公司擁有高效的研發體系和優秀的渠道管理能力，外延併購有望進一步拓展布局，隨着IVD 海外供應鏈的完善，公司國際化步伐有望進一步加快。
我們預計2024-2026 年公司收入分別爲419.74、501.12、594.17 億元，增速分別爲20.2%、19.4%、18.6%。歸母淨利潤分別爲138.99、167.19、200.73 億元，增速分別爲20.0%、20.3%、20.1%。以2024 年4 月30 日收盤價（304.59 元）計算，2024-2026 年PE 分別爲27、22、18 倍，維持買入評級。
風險提示
1）集採政策變化風險：若集採政策超預期，可能導致IVD 試劑終端價格下降，若價格觸及出廠價，可能對公司利潤率帶來不利影響；2）行業競爭加劇風險：公司部分產品在國內市佔率較高，若未來國產企業競爭加劇，可能導致公司市場份額提升不及預期；3）海外市場風險：海外經濟形勢變化可能導致需求承壓，可能影響海外業績增速，匯率波動可能對公司業績產生影響；4）新產品研發及推廣風險：公司的新產品研發、新業務拓展進度若低於預期，可能對公司未來增長帶來不利影響；5）醫療行業合規要求提升等政策導致招投標進度延後風險。