自主品牌增长稳健，代工承压投資要點
公司公佈2023 年報與2024Q1 季報：
23 年公司實現營收13.05 億（同比+7%），實現歸母淨利3.66 億（同比+3%），扣非歸母淨利潤3.5 億元（同比+2%）；其中23Q4 實現營收2.94 億（同比+0.2%），實現歸母淨利0.56 億（同比+3%），扣非歸母淨利潤0.49 億元（同比-2%）；24Q1 實現營收3.15 億（同比-5%），實現歸母淨利潤1.01 億（同比+0.9%），實現扣非歸母淨利0.97 億元（同比+0.9%）。
自主品牌增長穩健，代工承壓
分產品：1）舞臺娛樂燈光：23 年實現收入12.09 億元，同比+8%，仍是營收核心，毛利率50.54%，同比-0.19pct；2）建築照明燈光：23 年實現收入0.15 億元，同比-32%；3）桁架：23 年實現收入0.28 億元，同比-20%；4）其他及配件： 23 年實現收入0.53 億元，同比+31%。
分地區：1）內銷：23 年實現收入1.53 億元，同比+111%，受國內衛生環境改善，相關演出需求23 年快速增長，毛利率32.91%，同比+0.4pct，基本維持穩定；2）外銷：23 年實現收11.52 億元，同比基本持平，受產能限制與激光新品問題影響，毛利率52.22%，同比+0.9pct，隨着Ayrton 自主品牌佔比提升，盈利能力同步改善。
分模式：1）自有品牌：實現收入8.23 億元，同比+21%，毛利率51.78%，同比-0.4pct，剔除國內營收後，AYRTON 自主品牌實現收入6.7 億元，同比+10%，AYRTON 自主品牌毛利率56.09%，同比+1.5pct；2）ODM： 實現收入4.29 億元，同比-14%，毛利率46.7%，同比-0.76pct
現金流穩健，自主品牌佔比提升驅動盈利能力改善23 年公司毛利率49.96%，同比基本持平，23Q4 毛利率46.64%，同比-0.53pct，受內銷收入佔比提升影響，24Q1 毛利率52.66%，同比+1pct，受益於OBM 佔比提升。23 年公司期間費用率15.87%，同比+1.12pct，其中銷售/管理研發/財務費用率分別爲7.73%/11.14%/-2.99%，分別同比+0.9pct/-1.45pct/+1.66pct，財務費用率顯著提升受匯兌貢獻減少影響。24Q1 公司期間費用率15.24%，同比-0.43pct，其中銷售/管理與研發/財務費用率分別爲8.78%/11.09%/-4.63%，分別同比+1.62pct/+2.43pct/-4.48pct，利息收入&匯兌收益貢獻明顯。現金流方面，23 年經營淨現金流3.95 億元，同比+11%，整體穩健。
研發能力持續深化，新產能支撐成長
公司持續加大研發投入，公司主要產品的造型、電子、光學、熱學、機械結構及控制系統等領域擁有多項國內外的自主知識產權。截至2023 年 12 月 31 日， 公司及子公司共擁有境內有效專利 666 項，其中：發明專利 88 項、實用新型專利428 項、外觀設計專利150 項；公司及子公司共擁有境外專利130 項；擁有軟件著作權 398 項。產能方面，公司募投項目“演藝燈光設備生產基地二期擴建項目”一期已經正式投產運營，公司將進一步加快募投項目的產能爬坡的速度，有望助力公司加速開拓國內外中端、建築燈光廣闊市場。
盈利預測與投資建議
我們預計公司24-26 年實現收入16.3/20.4/24.6 億元，分別同比+25%/26%/20%，實現歸母淨利潤4.5/5.7/6.8 億元，分別同比+24%/26%/19%，對應PE17/13/11X，維持買入評級。
風險提示
匯率波動風險；原材料價格波動風險；自主品牌發展不及預期。
