4 月29 日晚公司發佈2023 年報及2024 年一季報，2023 年分別實現總營收、歸母淨利潤、扣非歸母淨利潤450.16 億、1.52 億、-17.18 億，同比分別+23.07%、+109.57%、+38.54%；銷售毛利率11.29%，同比+2.87pct；銷售淨利率-0.16%，同比+4.57pct，全年業績略高於預告值。2024 年一季度分別實現總營收、歸母淨利潤、扣非歸母淨利潤112.82 億、1.05 億、-0.11億，同比分別+4.61%、-28.72%、+89.41%；銷售毛利率11.44%，同比-0.13pct；銷售淨利率0.59%，同比-0.66pct，一季度業績符合預期。
規模效應增長，利潤同比提升。2023 年四季度，公司分別實現營收、歸母淨利潤、扣非歸母淨利潤110.38 億、-0.32 億、-11.89 億；同比分別+22.97%、+95.94%、+8.64%，環比分別-4.6%、-210.34%、-317.19%；銷售毛利率10.83%，同比-0.29pct，環比-0.12pct；銷售淨利率-1.52%，同比+8.24pct，環比-1.27pct，毛利率微降，主要系各系列產品材料、人工、製造等成本上漲所致。
一季度業績扭虧，符合預期。2024 年一季度公司銷售費用率、管理費用率、研發費用率、財務費用率分別爲3.9%、3.63%、3.05%、-0.12%，同比分別+0.77pct、+0.26pct、-0.38pct、-0.6pct，其中銷售、管理、研發費率上漲主要系公司研發投入加碼，加大海外業務規模所致；期間費用率爲10.47%，同比+0.05pct。
加大投入，培育發展新動力。公司2024Q4 資本開支18.2 億元，爲歷史新高。
2023 年，公司研發投入共計22.35 億元，同比增長21.92%，加強科技成果落地轉化，4 月發佈全新品牌戰略，確立了“以智能領導智能”的品牌價值觀，發佈中國品牌首個MPV 專屬架構——MUSE 共創智電架構。公司已完成高性價比域集中架構平台和高性能計算與通訊架構平台的搭建；智能駕駛領域，公司智能駕駛迭代升級，L2+產品已批量投放，高度自動駕駛核心技術已應用於自動駕駛小巴、無人物流小車等車型；智能座艙領域，公司擁有開放式軟件生態，支持手機和車機一碰連、一碰傳等個性化交互體驗；智能服務領域，公司已實現手機APP OTA 升級及系統壓力自動化測試開發，並在部分車型應用。
技術成果賦能，新車加速放量。2023 年，江汽集團在商用車、乘用車、客車領域銷量均實現兩位數以上正增長。其中，商用車累計銷售23.11 萬輛，同比增長18.34%；乘用車累計銷售35.71 萬輛，同比增長18.21%；客車累計銷售4323 輛，同比增長41.14%。在穩固商務車、皮卡、重型車、客車業務同時，公司在乘用車業務持續突破，積極向高附加值產品轉型，陸續推出 QXPHEV、瑞風 E3、M3/M4 CNG 及星銳純電車型等新品，有效提升了邊際貢獻。2024 年，搭載華爲車機系統的MPV-瑞風RF8 正式上市，在全國多地陸續實現批量交付，銷量不斷攀升，營收有望進一步提升。
搶抓全球機遇，海外規模增長。公司2023 年累計出口16.96 萬輛，同比增長47.99%，其中在“一帶一路”共建國家交付13.4 萬輛，同比增長63.7%，海外業務規模效益實現雙增長，增幅優於行業，持續鞏固海外市場地位。2024年一季度，公司累計出口5.76 萬輛，同比增長24.75%。2023 年1 月，公司舉辦出口挪威500 臺e-JS4 暨法國西班牙100 臺電動輕卡發車儀式，標誌着公司正式登陸北歐、西歐等傳統汽車工業強國；3 月，千臺高端皮卡出口歐洲，標誌公司成功叩開歐洲皮卡市場大門，補全了全球化最後的拼圖。自1990 年至今，公司足跡遍佈全球五大洲132 個國家和地區，累計銷售近140 萬輛汽車，在海外建立4 家全資子公司、3 家合資公司和19 家海外KD 工廠，爲自身穩增長提供新動能保障。
深化開放合作，蘊育發展勢能。公司2023 年12 月與華爲終端簽署《智能新能源汽車合作協議》，依託華爲智能生態和強大品牌效應，雙方將基於華爲智能汽車解決方案，在產品開發、生產製造、銷售、服務等多個領域全面合作，打造豪華智能網聯電動汽車，公司正式成爲華爲智選車合作方，與華爲合作有望將公司乘用車業務推上新臺階。
投資建議：受益於國內商用車行業恢復以及乘用車出口旺盛，公司自主業務正在良性恢復，一季度實現盈利。公司與華爲已經正式達成智選車模式合作，着力打造豪華智能網聯電動汽車，目前華爲智選車業務已經逐步邁入良性軌道，賽力斯今年一季度已經實現盈利。與華爲合作有望將公司乘用車業務推上新臺階，維持“增持”投資評級。
風險提示：1）下游需求不及預期；2）競爭格局惡化超預期。