事项：

毕得医药发布2023 年报和2024 年一季报。2023 年，公司实现收入10.92 亿元，同比增长30.94%，归母净利润1.10 亿元，同比下滑24.94%，扣非净利润1.23 亿元，同比下滑10.57%。2024 年一季度，公司实现收入2.63 亿元，同比增长4.05%，归母净利润0.26 亿元，同比下滑29.39%，扣非净利润0.25 亿元，同比下滑34.74%。

评论：

海外收入持续高增长，海外收入占比持续提升。2023 年公司实现收入10.92 亿元（+30.94%），分业务线来看，药物分子砌块业务收入9.45 亿元（+28.60%），科学试剂业务收入1.46 亿元（+48.46%）。分区域来看，2023 年国内收入5.35亿元（+24.87%），占比49%，海外收入5.57 亿元（+37.36%），占比提升至51%。

2024 年一季度，海外收入1.48 亿元，占比进一步提升至56%。

公司毛利率逐渐企稳。公司通过战略分析紧跟市场动态并进行价格政策调整，将产品售价下降至与市场同行业基本相同的水平，2023Q2 毛利率环比下滑，后续毛利率保持稳定。

公司精细化管理效果逐渐显现。2023 年公司改扩建了位于德国、印度的区域中心，进一步巩固自身“多、快、好、省”的核心优势，并计划对美国仓库进行智能化布局。销售方面，公司积极参加国内外学术会议及展会，品牌影响力不断增加。研发方面，公司加大新颖药物分子砌块与核心产品线布局，截至2023 年末，公司现货产品种类数超11.2 万种（药物分子砌块10.24 万种，科学试剂0.96 万种），可向终端客户提供超过40 万种结构新颖、功能多样的药物分子砌块。2023 年销售费用、管理费用和研发费用三项合计增加47%。公司积极进行精细化管理，效果显著，2024Q1 销售费用率与管理费用率环比明显改善，各项经营指标实现向好态势。

投资建议：鉴于市场竞争加剧和公司此前价格政策调整，下调盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润分别为1.42、1.90、2.55 亿元（前预测值为2.95、4.07亿元），同比增长29.5%、33.8%、34.6%，EPS 分别为1.56、2.09、2.81 元。根据可比公司估值法，鉴于公司不断加强“多、快、好、省”核心竞争力并持续加大全球市场布局，给予24 年35 倍PE，目标市值50 亿元，目标价约55 元，同时参考现金流折现估值法，通过绝对估值得出结论交叉验证，维持“推荐”。

风险提示：1、行业需求走弱；2、市场竞争加剧；3、海外市场拓展不及预期。