事件：公司發佈2 023年年報及2024年一季報，2023年實現營業收入224.37億元（yoy+11.21%），實現歸母淨利潤9.29 億元（yoy+18.35%），扣非歸母淨利潤8.44 億元（yoy+14.68%）。2024 年一季度實現營業收入55.39 億元（yoy+1.81%），歸母淨利潤3.21 億元（yoy+10.27%），扣非歸母淨利潤3.11 億元（yoy+10.35%）。
點評：
2023 年及2024Q1 營收表現穩健，高舉“火炬項目”提升整體毛利率水平。2023 年及2024Q1 公司營業收入增長較爲穩健，而歸母利潤端增速均高於營業收入增長，主要系毛利率提升所致。其中，2023 年公司毛利率同比提升0.67 個百分點（2023 年公司綜合毛利率達32.55%），對應的淨利率同比提升0.17 個百分點（2023 年公司淨利率5.01%）。
2024Q1 公司毛利率同比提升2.2 個百分點（2024Q1 公司毛利率達35.2%），對應的淨利率同比提升0.41 個百分點（2024Q1 公司淨利率達6.61%）。2024Q1 公司毛利率提升較爲明顯主要得益於公司實施“火炬項目”，主要體現爲7 個方面：①重構商品選品邏輯；②完善新品評估與淘汰出清規則；③搭建鋪貨預警體系，與智能請貨系統聯動，做到“有貨賣、有好貨賣、有需要的貨賣”；④優化營銷激勵，調整銷售結構提升毛利率；⑤通過談判提升統採佔比；⑥優化商採管理系統；⑦加強智能請貨與供應鏈計劃體系等系統建設。
2024Q1 公司門店突破14000 家，持續聚焦優勢省份和下沉市場。①2023 年末公司連鎖網絡（不含聯盟）已覆蓋全國18 個省級市場、150餘個地級以上城市，門店總數達13574 家（其中直營門店9180 家，加盟門店4394 家）。從增量角度看，2023 年公司新增門店3388 家，其中直營新增門店1802 家（自建1471 家，併購331 家）、加盟新增門店1586家。此外，在新增門店中公司優勢省份及重點城市新增2913 家（佔比86%），而地級市及以下門店佔比爲78%。此外，2023 年直營新店平均籌備週期40 天，較2022 年縮短9 天。從各省市佔率上看，公司擁有市佔率前三的省份11 個，其中市佔率第一的省份4 個，地級市及以下門店佔比爲76%。②2024Q1 公司連鎖佈局網絡（不含聯盟）在全國共開設門店14109（其中直營門店9470 家，加盟門店4639 家）。從增量角度看，2024 年一季度新增門店642 家，其中直營新增門店357 家（自建351 家，收購6 家）、加盟新增門店285 家。2024 年一季度公司新增門店中，優勢省份及重點城市佔比爲85%，地級市及以下門店佔比爲77%。
積極擁抱門診統籌帶來的集客紅利，2024Q1門診統籌門店佔比約40%。
①2023 年公司完成4262 家（其中加盟740 家）門店的門診統籌資質落地，2023 年末公司納入門診統籌且可使用互聯網處方（可互可刷）的門店達到3059 家（其中加盟303 家），已納入門診統籌醫保管理的零售藥店來客數和銷售額均有較爲明顯的提升。②2024 年一季度末公司擁有 門診統籌門店4673 家（較2023 年末增加411 家），其中直營門店落地門診統籌佔比39.78%；公司可互可刷（納入門診統籌醫保管理且可使用互聯網處方）的門店達到3338 家，其中直營門店可互可刷佔比30.67%。
盈利預測：我們預計公司2024-2026 年營業收入分別爲265.45 億元、318.28 億元、377.58 億元，同比增速分別爲18%、20%、19%，實現歸母淨利潤分別爲11.28 億元、13.68 元、16.5 億元，同比分別增長21%、21%、21%，對應當前股價PE 分別爲17 倍、14 倍、12 倍。
風險因素：零售藥房市場競爭加劇、醫保政策變動風險、稅收政策變動風險、門店擴張不及預期、併購整合不順利、商譽減值風險。