華安證券股份有限公司徐偲近期對永藝股份進行研究併發布了研究報告《內外銷業務並重，收入結構持續優化》，本報告對永藝股份給出買入評級，當前股價爲12.22元。
永藝股份(603600)
主要觀點：
事件：公司發佈2023年年度報告及2024年第一季度報告
公司發佈2023年年度報告及2024年第一季度報告，2023年/2023Q4/2024Q1分別實現營業收入35.38/10.38/8.57億元，同比-12.75%/+19.70%/+22.96%；分別實現歸母淨利潤2.98/0.87/0.43億元，同比-11.14%/+72.39%/-17.47%；分別實現扣非歸母淨利潤2.09/0.14/0.43億元，同比-13.82%/-72.00%/+21.60%。2023年全年業績下滑主要系渠道去庫存對出口企業訂單形成壓力，但隨着歐美渠道商2023年下半年庫存壓力消減，中國辦公椅和沙發出口呈現明顯回升態勢，公司銷售收入也呈現逐季度回升的積極態勢。
發力內銷、品牌、線上業務，收入結構持續優化
分產品看，2023年辦公椅/沙發/按摩椅椅身/休閒椅及其他業務分別實現營業收入25.58/5.37/2.37/0.29/1.66億元，同比-7.86%/-34.36%/-32.23%/-17.97%/+196.12%，毛利率分別爲25.29%/15.53%/14.86%/30.21%/18.64%，同比+4.05/+1.45/-0.88/+4.04/+3.16pcts。分銷售模式看，2023年線上銷售/線下銷售分別實現營業收入4.43/30.83億元，同比+55.57%/-17.78%，毛利率分別爲39.97%/20.37%，同比+5.83/+2.22pcts。分地區看，2023年外銷/內銷分別實現營業收入26.35/8.92億元，同比-17.88%/+7.91%，毛利率分別爲22.79%/22.95%，同比+3.79/+2.59pcts。2023年，公司內銷/品牌/線上業務收入佔整體收入比重分別爲25%/20%/13%，分別+5/+9/+6pcts，業務結構積極變化。
內外因共同推動毛利率提升，發力品牌&線上推動銷售費用率提升
2023年/2023Q4/2024Q1公司毛利率分別爲22.88%/22.41%/22.11%，同比+3.54/+1.08/-0.33pcts；歸母淨利率分別爲8.42%/8.35%/4.98%，同比+0.15/+2.55/-2.44pcts。自主品牌業務佔比提升、產品結構優化、持續降本增效、原材料價格有所下降、人民幣有所貶值、海運費有所下降等多因素推動公司毛利率提升。2023年/2023Q4/2024Q1公司銷售費用率分別爲7.43%/10.50%/7.30%，同比+3.81/+7.03/+0.92pcts；管理費用率分別5.88%/7.72%/5.94%，同比+1.54/+4.06/-0.26pcts；研發費用率分別3.47%/2.67%/3.91%，同比-0.49/-3.19/-0.09pcts；財務費用率分別爲-1.12%/-0.12%/-0.27%，同比-0.77/-0.54/-0.53pcts。發力品牌業務和線上電商業務推動公司銷售費用率有所提升。
投資建議
公司加快推進從“外銷代工模式爲主”向“內外銷並重、自主品牌和ODM模式並重”的戰略轉型，隨着新業務逐步爬坡，同時老業務也有望繼續改善，預計後續業績有望繼續增長。我們預計公司2024-2026年營收分別爲44.13/53.11/62.54億元，分別同比增長24.7%/20.3%/17.8%；歸母淨利潤分別爲3.33/4.09/4.98億元，分別同比增長11.9%/22.9%/21.6%。截至2024年4月30日總股本及收盤市值對應EPS分別爲1.00/1.23/1.50元，對應PE分別爲11.75/9.56/7.86倍。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示
國際宏觀經濟下行風險，國際貿易摩擦風險，原材料價格波動風險，人民幣匯率波動及出口退稅率政策變動風險，大客戶集中風險。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，華泰證券劉思奇研究員團隊對該股研究較爲深入，近三年預測準確度均值高達81.38%，其預測2024年度歸屬淨利潤爲盈利3.3億，根據現價換算的預測PE爲12.34。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有11家機構給出評級，買入評級8家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價爲14.91。
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