投资要点

风机价格承压，23 年归母净利润同比降低89.19%

2023 年，公司实现营业收入278.59 亿元，同比降低9.39%；归母净利润3.72 亿元，同比降低89.19%；扣非归母净利润2.06 亿元，同比降低93.36%。公司业绩下降主要原因系行业竞争加剧导致风机盈利能力下行。2024Q1，公司实现营业收入50.75 亿元，同比增长84.60%；归母净利润3.04 亿元，同比增长233.83%；扣非归母净利润2.91 亿元，同比增长200.39%。2024Q1，销售毛利率20.62%，同比增长6.25pct。

大容量风机占比快速提升，风机对外销售规模持续增长2023 年，公司实现风机对外销售9.69GW，同比增长32.66%；对应实现风机及相关配件销售235.17 亿元，同比增长3.11%；毛利率6.35%，同比降低11.42pct。分产品来看，2023 年公司大容量风机占比提升，6.X MW 以上风机销售量644 台，同比增长113.95%；销售收入达到122.47 亿元，同比增长37.02%，占风机销售收入的58.25%；毛利率为7.92%，同比降低17.52pct。

海上风电订单规模领先，引领风机大型化和轻量化据Wood Mackenzie 统计，公司以1.8GW 的订单量位列2023 年海上风电新签订单量之首。公司作为国内风机大型化的先行者，2023 年，公司发布了全球最大海上风电机组MySE22MW，并下线全球单机容量最大、风轮直径最大海上风电机组MySE18.X-20MW。目前公司的单机功率覆盖1.5-11MW 系列陆上型风机和单机功率覆盖5.5-22MW 系列海上型风机。

新能源电站发电收入稳步增长，持续推进电站滚动开发2023 年，公司电站运营收入14.99 亿元，同比增长12.24%；毛利率为63.00%，同比增长3.12pct；公司在运营电站平均发电小时数1568 小时。截至2023 年末，公司在运营的新能源电站装机容量2.56GW，相比去年同期增长70.47%；在建装机容量3.30GW，同比下降3.49%；公司在运营的新能源电站共实现发电量40.16亿千瓦时，同比增长40.46%。公司以“滚动开发”的模式开展新能源电站建设，2023 年电站产品销售收入达到20.80 亿元，同比降低63.34%；毛利率30.97%，同比增长8.83pct。

盈利预测及估值

下调盈利预测，维持“增持”评级。公司是国内风电整机龙头，稳步推进新能源电站建设。考虑到海上风电开工不及预期以及风机环节竞争激烈导致盈利能力下行，我们下调2024-2025 年盈利预测，新增2026 年盈利预测，预计2024-2026 年公司归母净利润分别为26.46、32.11、37.25 亿元（下调之前2024-2025 年归母净利润为53.75、70.27 亿元），对应EPS 分别为1.16、1.41、1.64 元/股，对应PE分别为8、7、6 倍。

风险提示

风电装机需求不及预期；行业竞争加剧；原材料价格波动；产品价格波动风险。