公司23 年實現扣非歸母淨利潤1.07 億元，同比增長85.9%
公司公佈23 年年報及24 年一季報，23 年實現收入/歸母淨利潤8.4/1.06億元，同比增長31.7%/66.1%，扣非歸母淨利潤1.07 億元，同比增長85.9%，其中23Q4 實現收入/歸母淨利潤2.5/0.27 億元，同比增長39.3%/15.4%，扣非歸母淨利潤0.27 億元，同比增長21.6%；24 年一季度實現收入/歸母淨利潤2.23/0.29 億元，同比增長46.4%/152%。扣非歸母淨利潤0.27 億元，同比增長152%。
下游冰箱需求高景氣，新增產能有望逐漸放量
公司23 年實現真空絕熱板收入8.2 億元，同比增長32.23%，下游冰箱企業對真空絕熱板需求保持高景氣，因發達國家與地區冰箱能效標準對市場的引導作用逐漸顯現，同時國內消費結構升級，薄壁冰箱、嵌入式冰箱等高端產品產銷量持續增長。公司實現真空絕熱版產量/銷量917/882 萬平米，同比分別增長43%/35%，單平米售價93.2 元，同比小幅下滑2.1%，公司正加快實施連成、肥西兩地設備投建及改造計劃，新增產能將於24 年3 月逐步釋放，安徽項目建成後，預計新增500 萬平米產能，我們繼續看好公司主業增長持續性。此外，公司重點研發項目“真空玻璃中試試驗線”年內完成裝機，並實現小批量生產，產品性能逐步得到提升，公司有望依託自身在家電領域的行業經驗及客戶資源，推動真空玻璃以較快速度進入自身家電企業的供應鏈，未來建築、交通工具等應用領域擴展有望逐漸突破。
盈利能力明顯提升，原材料漲價影響或有限
公司23 年整體實現毛利率33.03%，同比提升6.43pct，預計主要系原材料及天然氣價格下降，同時公司通過對VIP 生產後道工序自動化設備的開發，進一步降低了人工及材料成本。其中24Q1 毛利率34.56%，環比/同比分別提升2.9/4.76pct。23 年期間費用率15.6%，同比增長1.2pct，主要系財務費用同比提升2.2pct 影響，因23 年受外匯匯率波動產生的收益減少及計提可轉換公司債券利息所致，最終實現淨利率12.63%，同比提升2.63pct，24Q1 繼續維持12.83%的淨利率。近期雖然上游玻璃纖維等原材料出現漲價趨勢，但公司具備超細玻璃棉生產與加工能力，成本端受到衝擊預計有限。
看好公司成長動能，維持“買入”評級
公司在真空絕熱板領域龍頭先發優勢明顯，堅定擴產（穩步推進安徽真空產業製造基地項目），或充分享受 VIP 板滲透率提升背景下的行業成長紅利。深耕真空產業，推進真空玻璃產業化，或爲公司成長另一成長引擎。
治理優化，股權激勵進一步激發公司員工創新活力及凝聚力，繼續看好公司成長前景。考慮到真空玻璃業績釋放不及預期，下調24-25 年歸母淨利潤預測至1.5/2.4 億元（前值2.3/3.5 億元），新增26 年歸母淨利潤預測3.3億元，參考可比公司，給予24 年30 倍PE，目標價39.81 元，維持“買入”評級。
風險提示：原材料成本上漲超預期，客戶拓展低於預期，產品研發低於預期，匯率波動風險。