事件：2023 年公司歸母淨利潤2.0 億，同比-12.5%，扣非淨利潤1.38 億，同比-44%；2024 年一季度公司歸母淨利潤爲-3.0 億。
公司2023 年稀土礦放量，稀土價格下跌拖累整體業績。1）壓縮貿易業務，營收結構有所優化：2023 年公司營收208.1 億，同比下降9%，其中商業收入爲185.6 億，同比-11.8%（主要是貿易業務），而工業收入爲22.5 億（主要是稀土生產業務），同比+23%，考慮到貿易業務毛利率僅0.53%，壓降貿易規模實際優化了公司業務結構；2）公司稀土礦產銷量增長，華企公司業績釋放：2023 年公司稀土礦產量/銷量爲2458/2721 噸，同比+61%/324%，實現大幅擴張，主要系華企公司稀土礦產量實現突破，2023 年華企公司淨利潤1.4 億，同比+73%；3）分離板塊業績預計受稀土價格拖累：公司稀土氧化物產量/銷量分別爲3552/2647 噸，同比-3.5%/-4.5%。同時2023 年稀土價格下行，氧化鐠釹均價同比下降34%、氧化鋱下降34%、氧化鏑下降9%，預計給分離企業業績帶來一定壓力。
4）24Q1 稀土價格繼續跌價致公司計提較大規模資產減值損失：24Q1 稀土價格繼續下跌，如氧化鐠釹均價下滑至38 萬元/噸，同比-43%，環比-22%，導致公司盈利能力受到削弱（24Q1 公司整體毛利率降至-1.57%），與此同時，公司計提了約3.1 億存貨跌價準備，也影響了24Q1 業績。
積極向上遊礦山+下游磁材端拓展，打造全產業鏈優勢：1）上游礦山：
目前公司正加快推動新豐稀土礦開採項目進入開發階段；華企公司實現穩定增產，加快推進鎂鹽工藝和環評變更；大埔公司已完成五豐稀土礦三採區徵山租地和安設建設。2）下游磁材：晟源高端永磁項目（一期）於2023 年1 月成功投料試產，2023 年內實現全線貫通，未來將提升產能利用率；同時東電化公司釹鐵硼二期建設項目已順利動工。
稀土中長期供需格局良好，靜待稀土價格企穩回升。一方面，國內指標嚴控+海外增量較少，稀土供給相對受限，另一方面新能源汽車、工業電機、機器人等未來仍有望帶來較大需求增量，稀土中長期供需格局良好。
盈利預測與投資建議：預計2024-2026 年公司歸母淨利潤3.0/4.4/5.1 億，考慮到公司稀土產業鏈佈局良好，給予公司“增持”評級。
風險提示：稀土價格波動、國內指標放量超預期、盈利預測不及預期。