投資要點
風電市場競爭激烈，受淡季影響短期盈利承壓2023 年，公司實現營業收入42.35 億元，同比增長1.26%；歸母淨利潤2.51 億元，同比增長9.58%；扣非歸母淨利潤2.52 億元，同比增長22.68%。2024Q1，公司實現營業收入5.20 億元，同比增長2.36%；歸母淨利潤0.43 億元，同比降低19.77%；扣非歸母淨利潤0.41 億元，同比降低15.90%。公司業績同比下降主要原因系受淡季影響出貨量較少，導致製造成本相對較高。
鹽城工廠佈局大型單樁、導管架等產能，行業競爭力有望持續增強2023 年，公司塔筒等風電設備製造業務實現營業收入36.08 億元，同比增長0.33%；毛利率12.09%，同比提升1.55pct。風機塔架產量約62.15 萬噸，實現銷售約51.26 萬噸。2024Q1，公司實現風機塔架產量約6.68 萬噸，實現銷售約4.99萬噸。截至2023 年末，公司在全國共有14 個風機塔架生產基地，合計產能約爲91.35 萬噸。同時，公司將對江蘇鹽城工廠進行技改及擴建，項目建設完成後將增加年產能8 萬噸，主要目標產品包括大型單樁、塔筒、導管架、吸力桶及油氣管樁等海工產品。
持續推進產業鏈拓展，新能源發電業務成爲穩定收入來源2023 年，公司新能源發電業務實現營業收入5.74 億元，同比增長7.30%；平均發電利用小時數2,212 小時，累計完成售電量14.66 億千瓦時，同比增長34.24%。其中，風電售電量12.93 億千瓦時，同比增長42.08%。風電售電量的增加，主要是因爲公司的新能源發電項目運營良好，武川150MW 風電項目已於2023 年3 月實現併網發電，百倫49.5MW 風電項目已於2023 年10 月收購完成。
截至2024Q1，公司合計持有新能源發電業務規模約681.3MW，其中持有併網光伏電站約118MW，持有併網風力發電場約563.3MW。
盈利預測及估值
下調盈利預測，給予“增持”評級。公司系國內塔筒樁基龍頭，新能源發電運營穩步推進，考慮到行業競爭激烈導致盈利能力承壓，我們下調2024-2025 年盈利預測，新增2026 年盈利預測，預計2024-2026 年公司歸母淨利潤分別爲5.27、6.45、7.34 億元（下調之前2024-2025 年歸母淨利潤爲7.00、9.04 億元），同比分別增長109.72%、22.40%、13.69%，對應EPS 分別爲0.52、0.63、0.72 元/股，對應PE 分別爲10、8、7 倍。
風險提示
風電裝機需求不及預期；原材料價格波動；產品價格波動風險。