事件：2024 年4 月27 日，公司發佈了 2023 年報和2024 年一季報。2023 年，公司實現營業收入4.00 億元，同比減少20.29%；實現歸屬於母公司所有者的淨利潤-1,277.95 萬元，同比減少123.19%。2024年第一季度，公司實現營業收入1.08 億元，同比增長14.20 %，環比增長25.82%；實現歸母淨利潤859.25 萬元，同比增長275.02%，環比增長795.36%。
點評：半導體熱電業務表現搶眼，公司呈現強勢復甦態勢。公司核心產品中，半導體熱電器件銷售收入達 9,099.34 萬元，同比增長 26.18%。其中，消費電子領域對外銷售 7,674.20萬元，同比增長 22.11%；通信及其他領域對外銷售 1,425.14 萬元，同比增長 53.79%。
半導體熱電系統銷售收入爲 9,929.04 萬元，同比增長 5.27%。公司主營業務外銷收入佔比較高，產品遠銷歐洲、北美等地。全球經濟疲軟，消費市場不振且重要客戶啓動程序產生486.40 萬美元應收壞賬，導致公司23 年營收、淨利潤下降。2024 年中國外貿出口快速回暖，公司一季度實現業績環比修復。基於此，我們持續看好公司的未來發展。
研發投入持續增加，熱電業務全面開花。2023 年，公司研發費用 3,154.60 萬元，佔本期營業收入 7.89%，同比增加 1.12 個百分點；研發人員 178 人，佔公司員工總數的13.93%，並新增專利申請 55 件。1）熱電器件方面，器件子公司完成增資擴股引入戰略投資者，目前具備年產 300 萬片微型熱電製冷器件的生產能力。在通信領域，器件子公司2023 年度實現銷售收入 1,115.82 萬元，用於 5G 網絡中光模塊溫控的微型熱電製冷器件已在多家頭部企業批量供貨。在汽車領域，器件子公司已通過 IATF 16949 汽車行業質量管理體系認證，積極開拓熱電製冷器件的車載應用場景，形成銷售收入 236.40 萬元。2）熱電系統方面，公司提供國產替代溫控解決方案，2023 年向儲能、醫療等行業客戶批量供貨，實現銷售收入 321.10 萬元。3）熱電整機方面，公司自主研發智能穿戴空調產品並迭代，滿足高溫戶外工作者降溫需求。
全球光模塊市場前景廣闊，Micro TEC 迎來發展機遇。在光通信網絡信號傳輸中，採用Micro TEC 對光模塊進行精準主動控溫是主要技術解決方案。隨着科技發展，全球對於光模塊尤其是高速率光模塊的需求在同步上升，400G/800G 高速率光模塊有望引領市場份額，部分會用 Micro TEC 溫控散熱。據 Light Counting 分析，400G 光模塊將在2020-2024 年引領，2025 年後有望迎來 800G 時代；Yole 預測，到 2028 年全球光模塊市場收入有望達 223 億美元，2022-2028 年複合增長率約爲 12%。2023 年公司已與光模塊廠商開展數通 400G/800G 高速率光模塊的 Micro TEC 項目開發，並在24 年加大研發投入。
投資建議：下游回暖的背景下，我們看好公司在半導體熱電領域的長期發展和Micro TEC 技術在光模塊溫控領域的應用和推廣情況。考慮公司23 年業績承壓，預計公司24-25 年歸母淨利潤由1.50/2.18 億元下調至0.62/0.74 億元，預計2026 年歸母淨利潤1.00 億元。估值方面，我們選取半導體材料企業普冉股份，中科飛測和朗科科技作爲可比公司，根據Wind一致預期對應24 年PE 平均是71.56，給予富信65X估值，對應目標價46.15 元/股，維持“買入”評級。
風險提示：宏觀經濟風險、海外業務不及預期、匯率波動風險