公司發佈2023 年報與2024 一季報。2023 年公司實現收入21.84 億元，同比+11.47%；歸母淨利2.19 億元，同比+3.59%，扣非後淨利同比+3.83%。2023Q4 公司收入+11.29%，歸母淨利-24.82%，扣非淨利-23.12%。2024Q1 公司實現收入5.23 億元，同比+32.30%，歸母淨利0.59 億元，同比+47.15%，扣非後淨利同比+54.48%。
收入端，自主品牌增長靚麗。23 年水箱及配件/智能座便器及蓋板/同層排水系統產品/其他收入同比-13.65%/+25.90%/+17.72%/+53.25%。
智能馬桶自主品牌高速增長，主要因抖音渠道放量、對天貓京東平台有流量外溢、線下適配建材五金與家電渠道，門店快速擴張放量，24Q1預計趨勢持續。水件出口受海外去庫影響，未來趨勢有望緩和，智能馬桶代工相對平穩，老客戶有自產趨勢但也同時擴展新客戶。
利潤端，毛利率提升，銷售費用加大投放。23Q4/24Q1 毛利率同比分別+9pct/+5pct，主要因業務結構變化（自主品牌佔比提升），以及原材料降價和匯率貢獻。23Q4/24Q1 銷售費用率同比分別+14pct/+6pct，主要是品牌投入增加，以及售後服務等自主品牌投入增加，同時加大促銷應對行業的價格競爭，因而23Q4 淨利率影響較大，但24Q1 環比有所緩解。
盈利預測與投資建議。預計公司 24-26 年歸母淨利 2.8/3.5/4.1 億元，對應PE 爲18/14/12 倍。參考可比公司，結合公司成長性，給予公司24 年合理估值20PE，對應合理價值13.52 元/股，給予“買入”評級。
風險提示。地產銷售與竣工大幅波動，行業競爭加劇，自主品牌拓展不及預期。