公司1Q24 毛利率環比回落8.69pct，毛利率短期承壓。23 年公司實現營收36.6 億元(YoY+35.4%)，扣非歸母淨利潤8.9 億元(YoY+16.3%)，其中4Q23營收10.4 億元(YoY+25.6%, QoQ+12.2%)，扣非歸母淨利潤2.6 億元(YoY+18.0%， QoQ+16.9%)，毛利率40.5%(YoY+1.9pct，QoQ+3.9pct)，成本優化帶來4Q23 毛利率改善；進入1Q24 ，公司營收8.05 億元(YoY+3.2%,QoQ-22.9%)，扣非歸母淨利潤1.62 億元(YoY-18.6%, QoQ-36.8%)，受光伏、新能源汽車下游競爭激烈與同行價格競爭影響，公司產品價格調整，1Q 毛利率回落：31.78%(YoY-4.64pct，QoQ-8.69pct)。
公司新能源行業IGBT 模塊出貨量穩健增長。公司23 年新能源行業營業收入爲21.6 億元（YoY+48.09%），儘管1Q24 下游競爭加劇帶來產品價格調整，公司出貨量與產品類型持續優化：在光伏發電領域，相比1H23，公司IGBT模塊在地面電站和大型儲能、北美等海外電站份額迅速提升，1200V/650V 大電流單管大批量應用，光伏產品結構優化；在新能源汽車領域，公司全年配套超過200 萬套新能源汽車主電機控制器，獲得多個海內外廠商定點。
斯達歐洲收入同比增超200%，車規IGBT 已批量交付歐洲一線品牌Tier1。
斯達歐洲23 年收入3.1 億元(YoY+227%)，相比1H23 淨利率提升2.3pct；非斯達歐洲海外收入0.77 億元(+70.88%)；海外毛利率達42.66%，好於亞洲地區；未來預計隨斯達海外收入逐步起量，平均毛利率有望逐步改善。此外，23 年公司車規IGBT 模塊在歐洲一線品牌Tier1 已大批量交付，新增多個IGBT/SiC MOSFET 主驅項目定點，海外新能源汽車收入呈快速增長趨勢。
車規級SiC MOSFET 模塊加速起量。23 年公司新能源汽車碳化硅主驅模塊已大批量裝車應用，同時新增多個800V 碳化硅主驅模塊項目定點與歐洲品牌Tier1 定點。公司年產6 萬片6 英寸車規級SiC MOSFET 芯片及30 萬片6 英寸3300V 以上高壓特色功率芯片產線持續建設中，項目主體-斯達微電子已有部分硅基中低壓產品，23 年實現營收2.63 億元，淨利潤0.62 億，預計自主碳化硅產線24 年有望逐步起量。
投資建議：短期新能源產品價格降幅高於我們此前預期，下調24-25 年產品毛利率，中長期維度我們看好公司海外與碳化硅的先發優勢，預計24-26 年公司歸母淨利潤9.6/10.8/12.3 億元(前值24-25 年11.1/13.2 億元)，對應24-26 年PE 分別爲25/22/20 倍，維持“買入”評級。
風險提示：新能源需求不及預期，產線建設不及預期等。