事件：公司發佈2023年報及2024年一季報，2023年實現營收19億元，同比+27.7%；實現歸母淨利潤1.3 億元，同比+31.8%；其中23Q4 實現收入5.7元，同比+25%，實現歸母淨利潤0.4億元，同比+24.1%；同時，公司擬向全體股東每10 股派發現金紅利1.90 元（含稅）。24Q1 公司實現收入4.6億元，同比+8%，實現歸母淨利潤0.35 億元，同比+14.2%；公司業績符合市場預期。
Q1 收入小幅承壓，全年主業維持高增。24Q1 實現收入4.8 億元，同比+8%，Q1 收入增速有所放緩，主要受開年以來整體餐飲需求偏弱及部分大客戶自身策略調整所致。分產品看，2023 年公司油炸類/烘焙類/蒸煮類/菜餚類產品分別實現收入8.7/3.6/3.7/2.9 億元，同比分別+24.2%/+29.2%/+26.4%/+38.6%，其中菜餚類產品增速較快主要得益於蒸煎餃和預製菜產品快速放量，其他主營產品均維持較快增速。分渠道看，2023 年公司直營/經銷渠道分別實現收入11.2/7.8億元，同比分別+15.7%/+49.9%；大B 直營渠道實現高增主要得益於上半年同期存在高基數，疊加公司加強對大客戶服務力度所致；小B 渠道受整體社會餐飲環境變化影響，增速有所放緩。公司持續加大對核心經銷商培育扶持力度，2023 年前20%經銷商銷售額同比+18.43%，優於經銷渠道整體增速。截至23年末，公司經銷商數量淨增長389 家至1541 家。
毛利率穩步提升，帶動盈利能力上行。2023 年公司毛利率爲25.5%，同比+0.3pp；其中24Q1 毛利率爲25.5%，同比+1.5pp，毛利率提升主要系產品結構提升與原材料成本下行。費用率方面，2023/24Q1 公司銷售費用率分別爲4.7%/5.9%，同比+0.76pp/+0.81pp；主要系公司加大線下渠道投放及線上推廣費用所致。2023/24Q1 管理費用率分別爲8.4%/8.4%，同比分別-0.9pp/+0.5pp。
綜合來看，公司2023/24Q1 淨利率同比分別+0.2pp/+0.5pp 至7.4%/7.4%。
大B+小B雙輪驅動，經營勢能持續提升。展望未來：1）大B 方面，公司持續加強對核心大客戶的新品研發及服務力度，大客戶門店數量持續增長疊加連鎖餐飲渠道持續回暖，存量客戶有望維持高增；此外公司亦積極拓展新大B 客戶，藉助品類擴張持續帶來收入增量。2）小B 方面，公司將繼續支持重點經銷商做大做強，一方面對經銷商賦能幫助其提升管理能力，另一方面與經銷商攜手開發團餐早餐等新渠道，隨着社會餐飲需求逐步復甦，團餐及鄉廚等渠道有望加速放量，小B 端預計將成爲今年拉動公司收入增長的重要引擎。公司作爲餐飲供應鏈龍頭企業，在生產能力及規模效應方面已形成堅實壁壘，伴隨公司持續探索餐供行業需求併發掘新興機會，長期業績有望維持高增。
盈利預測與投資建議。預計公司2024-2026 年EPS 分別爲1.68 元、2.09 元、2.60 元，對應動態PE 分別爲21 倍、17 倍、14倍，給予“持有”評級。
風險提示。新品推廣或不及預期；原材料價格大幅波動風險；食品安全風險。