事件：
公司發佈2023 年年報及2024 年一季報。2023 年公司實現營業總收入155 億元（YoY+1%），歸母淨利潤/扣非歸母淨利潤6/5 億元，同比-64%/-70%；其中23Q4實現營收50 億元（YoY-4%），歸母淨利潤/扣非歸母淨利潤約爲0.08/-0.38 億元,同比-99%/-107%；24Q1 實現營收35 億元（YoY+7%），歸母淨利潤/扣非歸母淨利潤3/3 億元，同比-9%/+0%。2023 年度利潤分配方案爲每10 股派現3 元（含稅），現金分紅率爲28%。
點評：
外銷延續高增，內銷邊際向好。2023 年科沃斯/添可品牌營收77/73 億元，同比-1%/+5%，分地區看：1）國內：科沃斯/添可品牌營收47/42 億元，同比-12%/-11%，短期承壓主因掃地機中低價格帶產品佈局缺失+國內洗地機競爭加劇均價下行明顯；2）海外：科沃斯/添可品牌營收30/31 億元，同比+20%/+41%，雙品牌持續拓展海外地區及渠道，整體增速亮眼。從出貨量口徑上看：1）科沃斯掃地機器全能型產品收入佔比提升至79.9%，同比+29pct；2）添可芙萬系列洗地機出貨322.7 萬臺，同比+25%。2024Q1 收入同比+7%，外銷估計維持較高增速，內銷整體環比有所改善，根據奧維雲網，科沃斯/添可國內24Q1 線上銷售額同比-2%/+22%（均價-2%/-26%）、線下銷售額同比+26%/+22%（均價+12%/-10%）。掃地機T30 系列補齊3000 元價格帶促進銷量增長、洗地機以價換量銷量增速較快，此外雙品牌線下渠道仍保持較快增長。
研發投入提升，淨利率暫時承壓。2023 年/24Q1 毛利率爲47.5%/47.2%（同比-4.1/-3.5pct），毛利率下滑主要系洗地機產品均價下行。23 年銷售/管理/研發/財務費用率分別爲34.2%/3.8%/5.3%/-0.2%（同比+4.0/-0.4/+0.5/+0.6pct），24Q1銷售/ 管理/ 研發/ 財務費用率分別爲27.7%/3.4%/6.3%/0.5% （ 同比-1.6/-1.3/+0.6/-0.5pct），銷售費用率改善明顯得益於掃地機T30 系列強產品力帶動投放效率提升費用下降+洗地機行業競爭趨緩。23 年/24Q1 公司歸母淨利率爲4.0%/8.6%（同比-7.1/-1.5pct），24Q1 盈利改善明顯，新興業務虧損大幅減弱（割草機器人及食萬料理機規模效應初顯+商業清潔機器人新品迭代放緩）。
盈利預測、估值與評級：考慮到公司掃地機補齊3000 元價格帶、洗地機行業競爭趨緩，海外雙品牌延續高增增長，上調公司2024-2025 年歸母淨利潤分別爲14.3/16.9 億元（較前次盈利預測分別上調34%/24%），新增2026 年歸母淨利潤盈利預測19.8 億元，當前股價對應PE 估值20/17/14 倍。公司雙品牌龍頭地位穩固，基於長期看好公司的國內外增長潛力以及多品類運營能力，維持“買入”評級。
風險提示：經濟復甦不及預期、競爭態勢惡化風險、新興品類迭代風險