费用率方面， 公司2023/24Q1 销售费用率同比分别-0.4pp/-0.4pp 至11.5%/12.2%，主要系公司主动收缩品宣费用投放；2023/24Q1 管理费用率同比分别-0.6pp/-0.2pp 至2.3%/1.9%，主要得益于公司持续推进内部精细化管理。事件：公司發佈 2023年年報及 2024年一季報，2023年實現營收70.6億元，同比-5.1%；實現歸母淨利潤7.5 億元，同比-6.5%；其中23Q4 實現營收16.4億元，同比-21.8%，實現歸母淨利潤1.97 億元，同比-28.4%。同時，公司擬每10 股派發現金紅利 5.00 元（含稅）。24Q1 公司實現營收22.5 億元，同比-5%，實現歸母淨利潤2.3 億元，同比-17.8%，公司業績低於市場預期。
C 端產品收入下行，餐飲市場表現亮眼。分產品看，23 年公司速凍面米產品實現收入58.3 億元，同比下降9.5%；其中以湯圓、水餃等爲代表的傳統米麪製品實現收入36.9 億元，同比-15.7%，以點心、奶黃包等爲代表的新式麪點實現收入21.4 億元，同比+3.9%。受去年C端消費需求疲軟、商超渠道式微及豬肉價格下行等負面影響，傳統麪點類產品有所承壓。速凍調製食品與冷藏短保類產品分別實現收入10.8/0.95 億元,同比+28.4%/-8.3%，涮烤類產品維持較快增速。分市場看，零售及創新市場實現營收55.7 億元，同比-10.5%；餐飲市場受益於渠道開拓順利，全年實現收入14.3 億元，同比+17.9%。分渠道看，公司持續推進對直營KA 渠道的減虧，同時加大線上渠道開拓力度，經銷/直營/直營電商渠道收入增速同比分別-2.2%/-18.9%/+20.7%。分區域看，2023 年公司東區/南區/西區/北區收入增速分別爲-16.2%/-16.2%/-4.8%/+5.9%。截至2023年末，公司經銷商數淨增長16 家至5638 家
毛利率有所下行，盈利能力短期承壓。2023/24Q1 公司毛利率分別爲25.8%/26.6%，同比分別-2.2pp/-1.7pp；毛利率承壓主要系產品結構調整所致。
費用率方面， 公司2023/24Q1 銷售費用率同比分別-0.4pp/-0.4pp 至11.5%/12.2%，主要系公司主動收縮品宣費用投放；2023/24Q1 管理費用率同比分別-0.6pp/-0.2pp 至2.3%/1.9%，主要得益於公司持續推進內部精細化管理。
綜合來看，公司2023/24Q1 淨利率同比-0.2pp/-1.6pp 至10.6%/10.2%。
產品渠道齊發力，長期業績值得期待。1）產品端：公司將在維持傳統米麪平穩增長基礎上，通過降費增效提升其利潤貢獻率；同時不斷加大新式米麪推新及支持力度，新品及次新品有望貢獻收入增量；此外公司已與國際頭部肉類供應商合作，牛羊肉類新品表現值得期待。2）渠道端，公司積極推進直營減虧，穩步建設經銷體系；同時加大餐飲大B 客戶開發力度與小B 端社會餐飲渠道建設，持續提升餐飲端滲透率；此外公司積極加快線上渠道佈局，電商渠道有望維持50%以上增速。公司作爲速凍食品龍頭，在產品創新和渠道擴容的雙重改革推動下，長期業績值得期待。
盈利預測與投資建議。預計2024-2026 年EPS 分別爲0.86 元、0.93 元、0.99元，對應動態PE 分別爲14 倍、13 倍、12 倍，給予“持有”評級。
風險提示：餐飲端回暖不及預期風險，新品推廣不及預期風險。
