事件：公司2023年實現營業收入63.90億元，同比增長72.59%；實現歸母淨利潤3.45 億元，同比增長676.58%。2024Q1 實現營業收入18.14 億元，同比增長122.47%；實現歸母淨利潤1.54 億元，同比增長297.18%。
受益於中東、拉美、印度等海外市場放量，支架業務出貨、收入大幅增長。公司依託於早期光伏支架縱向、橫向一體化策略，規劃全球化營銷網絡體系、搭建全球化供應鏈、研發創新產品及零部件帶來降本增效能力等，緊抓行業機遇，在中東、拉美、印度等海外區域實現了支架業務快速增長，實現光伏支架業務營收規模大幅增長。2023 年，公司光伏支架業務收入56.60 億元，同比上漲74.83%。其中固定支架收入20.62 億元，同比上漲26.34%；固定支架銷量9.40GW，同比增長30.06%。跟蹤支架收入35.98 億元,同比上漲124.13%；跟蹤支架銷量7.64GW，同比增長129.47%。2024Q1公司支架銷量合計4.68GW，同比增長91.84%。其中，跟蹤支架銷量約3.82GW，，固定支架銷量約0.86GW。
2024Q1 支架銷量以海外爲主， 境外交付光伏支架總量約3.6GW、國內交付光伏支架總量約1GW。
跟蹤支架銷售佔比提升、垂直一體化降本，毛利率大幅提升。隨着公司光伏支架系統產品及零部件研發創新，早期全球供應鏈佈局產能貢獻效應提升、採購模式優化及採購渠道拓展等降本增效方式不斷促進，使光伏支架系統產品綜合成本得到有效控制，同時隨着海外大項目訂單陸續交付，跟蹤支架系統產品銷量佔比提升，疊加原材料價格趨穩、匯率波動等影響，公司支架系統毛利率穩步提升。2023 年，固定支架毛利率16.94%，同比提升5.55pp；跟蹤支架毛利率19.96%，同比提升6.19pp。2024Q1隨着跟蹤支架佔比提升，公司實現綜合毛利率20.79%，環比提升0.90pp。
連續兩個季度創紀錄交付後，在手訂單依然充足。截至2024Q1 末，公司在手訂單合計約68 億元，其中跟蹤支架約59 億元、固定支架約8 億元，其他業務約1億元。在2023Q4、2024Q1連續兩個季度收入創歷史同期最好水平後，公司在手訂單仍然飽滿，保障全年收入高增長。隨着公司收入體量增長，模效應逐漸體現，期間費用率大幅下降。2023 年及2024Q1 公司期間費用率分別爲8.99%、9.57%，較上年同期分別下降1.27pp、1.45pp。此外，公司資產減值計提充分，2023、2024Q1 計提各類減值（信用減值損失、資產減值損失）分別爲1.69 億元、0.37 億元。
盈利預測與投資建議。我們預計公司24~26 年歸母淨利潤分別爲7.01、8.84、10.80 億元，對應PE 分別爲20、16、13 倍。公司作爲跟蹤支架出海龍頭，受益於中東、拉美、印度等地區需求爆發；公司海外供應鏈優勢明顯，跟隨中資EPC出海市佔率有望穩步提升。給予公司24 年25 倍PE，對應目標價129 元，維持“買入”評級。
風險提示：海外市場拓展風險，鋼材等主要原材料價格波動風險，匯率變動風險。