核心觀點：
Q1 業績表現符合預期，穩健性優於同行。公司發佈一季報，Q1 歸母淨利潤15.9 億元，同比-24.7%/環比+36.4%；扣非歸母淨利潤15.7 億元，同比-24.6%/環比+55.9%。雖然受信湖礦透水事故影響，Q1 公司產量同比下降，銷售均價也有下滑，但成本費用控制較好。
Q1 商品煤銷量環比持平，售價環比上漲15%，煤炭業務毛利環比小幅增長。根據經營數據公告，Q1 商品煤產量524 萬噸，同比-7.7%/環比+0.2%；商品煤銷量403 萬噸，同比-21.1%/環比-0.2%；噸煤收入1176 元，同比-15.2%/環比+14.7%；噸煤成本593 元，同比-17%/環比+22.9%；噸煤毛利584 元，同比-13.3%/環比+7.4%。根據此前中報，陶忽圖煤礦所有建設手續均已辦理完成，已於2023 年5 月開工建設，預計2025 年底建成投產。
化工產業鏈延伸持續推進，擬建設2×660MW 超超臨界燃煤擴大煤電一體化規模。根據年報，目前公司擁有焦炭產能440 萬噸、甲醇產能90 萬噸、馳放氣製備車用高純氫（0.8 億標方/年）。甲醇綜合利用制乙醇（60 萬噸/年）處於試生產階段。DMC（10 萬噸/年）、焦爐煤氣分質深度利用項目、碳酸酯項目（三萬噸/年）等項目已開工建設，預計完工時間分別爲24 年10 月、25 年3 月、25 年6 月。此外，公司擬在安徽省淮北市烈山區投資建設2×660MW超超臨界燃煤發電機組項目。
盈利預測與投資建議。公司是華東地區焦煤龍頭，煤炭銷售長協佔比高，業績穩健性強。中長期陶忽圖煤礦建成投產後，公司煤炭產能和產量較22 年有望增長30%以上，化工、電力產業鏈延伸在持續推進。預計公司24-26 年EPS 分別爲2.42、2.61 和2.75 元，給予24 年9 倍PE，對應公司合理價值21.8 元/股，維持“買入”評級。
風險提示。下游需求低預期，煤化品價格超跌，新建項目進度低預期。