24Q1 收入同比+10.21%。23 年公司收入245.59 億元，同比-4.1%，歸母淨利潤56.27 億元，同比-9.21%，扣非後歸母淨利潤53.95 億元，同比-9.57%。
23 年經營性現金流量淨額73.56 億元，同比+92.04%，主要系合同負債增加、成本稅費支出減少等綜合影響所致。23 年擬每10 股派發現金紅利6.6 元（含稅）。24Q1 公司營收76.94 億元，同比+10.21%，歸母淨利潤19.19 億元，同比+11.85%，扣非後歸母淨利潤18.6 億元，同比+13.34%。2024 年公司計劃收入目標275.1 億元（ yoy+12.01% ）、歸母淨利潤62.3 億元（yoy+10.72%）。
24Q1 利潤率小幅修復。23 年公司毛利率爲34.74%，同比-0.95pct，主要系銷售規模下降及品類結構影響所致；銷售費用率/管理費用率/財務費用率分別爲5.32%/5.05%/-2.38%，分別同比-0.06pct/+0.39pct/+0.48pc，其中管理費用率提升主要系管理人工及信息化支出增加所致，財務費用率提升主要系利息收入減少所致；歸母淨利率爲22.91%，同比-1.29pct。24Q1 公司毛利率爲37.31%，同比+0.38pct；銷售費用率/管理費用率/財務費用率分別爲5.5%/4.02%/-1.33%，分別同比+0.27pct/-0.38pct/+0.22pct，歸母淨利率爲24.94%，同比+0.37pct。
24Q1 其他產品收入同比+22.1%。各產品23 年收入/23 年增速/24Q1 年增速分別爲： 醬油126.37 億元/-8.83%/+10.06% 、調味醬24.27 億元/-6.08%/+6.44%、蠔油42.51 億元/-3.74%/+9.63%、其他產品34.99 億元/+19.35%/+22.1%。
24Q1 經銷商持續淨減少。線下與線上的23 年收入/23 年增速/24Q1 增速分別爲：線下219.26 億元/-3.86%/+10.81%、線上8.89 億元/-10.06%/+20.67%。
分區域看，各區域23 年收入/23 年增速/24Q1 增速分別爲：東部43.54 億元/-7.26%/+10.33%、南部45 億元/-2.17%/+21.81%、中部50.49 億元/-4.19%/+10.21%、北部59.25 億元/-4.78%/+6.46%、西部29.86 億元/-0.68%/+10.08%。23 年、24Q1 經銷商數量分別淨減少581 家、85 家，截止24 年一季度末公司經銷商數量累計爲6506 家。
盈利預測與估值。我們預計公司24-26 年EPS 分別爲1.13/1.28/1.45 元，相關可比公司24 年PE 在27-30 倍。考慮到公司作爲行業絕對龍頭，品牌、渠道、產品力都極其優秀，且在不斷加強，給予公司24 年40-50 倍PE，對應合理價值區間45.2-56.5 元，給予“優於大市”評級。
風險提示。餐飲行業景氣下滑；原材料價格波動影響；行業競爭加劇等。