田田圈业务持续缩减，农药板块需求逐渐恢复。根据公司2024 年3 月2 日投资者关系活动表，公司田田圈业务逐步和农药制剂并轨管理，参股控股主体数量逐渐减少，逐渐推出的资源将转移至蓝莓业务投入。2023 年，公司控股经销商由上年同期27 家减少至目前17 家，并表销售收入减少3.08 亿，下降22.03%。在农药方面，2023 年，公司杀虫剂毛利率35.57%，同比增长3.37pct，杀菌剂毛利率40.92%，同比增长1.1pct。农药板块开年是高峰期，需求逐渐恢复，受原药价格影响， 农药毛利率会有所上升。2024Q1 扣非後淨利潤同比增長93.76%。公司2023 年實現營業收入41.20億元，同比下降3.41%，歸母淨利潤2.36 億元，同比下降28.26%，扣非後淨利潤1.91 億元，同比下降11.37%。公司淨利潤下滑主要由於：1）農藥製劑業務歸母淨利潤及其他收益、投資收益減少；2）田田圈歸母淨利潤下降。
2024Q1，公司實現營業收入18.27 億元，環比增長72.27%，同比增長35.76%，歸母淨利潤4.54 億元，環比扭虧，同比增長108.03%，扣非後淨利潤4.45 億元，環比扭虧，同比增長93.76%。公司擬向全體股東每10 股派發現金紅利1.50 元（含稅），派發現金紅利總額約1.52 億元，佔2023 年歸母淨利潤比重約爲64.46%。
特色生鮮業務增長迅速。根據2023 年年報，公司生鮮消費類業務2023 年產量2.35 萬噸，同比增長53.36%，銷量2.47 萬噸，同比增長61.01%。2023年實現收入6.18 億元，同比增長271.06%，毛利率35.54%，同比增長14.14pct。根據公司2024 年3 月2 日投資者關係活動表，一季度藍莓處在旺季，有望達到9000 噸產量，整個產季2 萬噸以上的預期不變，公司採用促早技術，使產量峯值提前，同時進行種植品種結構調整，專利苗比例上升，投產面積大幅增加。除藍莓外，公司海南火龍果逐漸進入批量採摘，1-2 季度爲產季高峰，燕窩果在 5 月份也會進行2024 年第一批上量採摘。
田田圈業務持續縮減，農藥板塊需求逐漸恢復。根據公司2024 年3 月2 日投資者關係活動表，公司田田圈業務逐步和農藥製劑並軌管理，參股控股主體數量逐漸減少，逐漸推出的資源將轉移至藍莓業務投入。2023 年，公司控股經銷商由上年同期27 家減少至目前17 家，並表銷售收入減少3.08 億，下降22.03%。在農藥方面，2023 年，公司殺蟲劑毛利率35.57%，同比增長3.37pct，殺菌劑毛利率40.92%，同比增長1.1pct。農藥板塊開年是高峰期，需求逐漸恢復，受原藥價格影響， 農藥毛利率會有所上升。
盈利預測。我們預計2024-2026 年公司淨利潤分別爲5.64、6.47 和7.49 億元，對應EPS 分別爲0.56、0.64、0.74 元。參考同行業可比公司估值，給予24 年18-22 倍PE，對應合理價值區間爲10.08-12.32 元（對應2024 年PB 爲2.47-3.02 倍），維持“優於大市”評級。
風險提示。產品價格波動，下游需求不及預期。
