风险提示。下游需求表现低预期，煤价超跌，成本费用控制低预期等。Q1 業績環比下降16%，成本費用管控力度加大。公司發佈一季報，Q1 實現營業收入105.5 億元，同比-28.5%，環比-28.8%；歸母淨利潤9.5 億元，同比下-61.5%，環比-16.2%；扣非歸母淨利潤8.96 億元，同比-64%，環比-21.7%。業績同比降幅較大主要有去年同期高基數影響，今年Q1 山西煤礦安監力度進一步加大，山西煤企產量普遍受影響較大，但公司成本費用管控力度在加大，其中Q1 營業成本同比-13%，環比-23%；稅金及期間費用合計同比-16%，環比-46%。
公司精煤銷量佔比約60%，24 年以來產地焦煤長協均價較23 年小幅上漲。根據公司業績，公司23 年原煤產量4608 萬噸（同比+5.1%），洗精煤產量1884 萬噸（同比+2.8%），測算洗出率爲41%。商品煤銷量3200 萬噸（同比-0.5%），其中精煤銷量1920 萬噸（同比+4.1%），佔比60%。23 年商品煤銷售均價1096 元/噸，同比-13.7%；噸煤成本451 元/噸，同比-6%。根據Wind 數據，山西焦煤代表性煤種沙曲焦精煤長協價24 年以來均價爲2160 元/噸，同比+3.2%；其中Q1 和Q2均價分別爲2210 和2010 元/噸，同比分別下降6.8%和8.8%。
盈利預測與投資建議。公司是焦煤行業龍頭，資源優勢強，焦煤規模行業領先，以長協銷售爲主，受益煤炭市場好轉。根據中國煤炭工業協會數據，山西焦煤集團23 年度原煤產量1.85 億噸（同比+1.5%），作爲集團焦煤上市平台，中長期公司有望持續受益集團資源整合和證券化率提升。過去5 年公司已經完成收購集團所屬水峪、騰暉和華晉焦煤相關股權。公司過去三年分紅顯著提升，21-23 年度分紅比例達79%、64%和67%。預計24-26 年EPS 分別爲1.05、1.10 和1.15 元，考慮到板塊系統性估值提升同時參考可比公司估值，給予公司24 年11 倍PE，對應合理價值11.50 元/股，維持“買入”評級。
風險提示。下游需求表現低預期，煤價超跌，成本費用控制低預期等。
