维持“增持” 评级：考虑到公司收购华能四川公司等因素，上调2024~2025 年EPS 至0.48/0.55 元（原值0.45/0.48 元），给予2026 年EPS 0.61 元。参考行业可比公司并考虑公司水电在建装机有望投产，给予2025 年20 倍PE，上调目标价至11.00 元，维持“增持”评级。本報告導讀：
公司1Q24 業績超預期，期待2Q24E 來水好轉。
投資要點：
維持“增持” 評級：考慮到公司收購華能四川公司等因素，上調2024~2025 年EPS 至0.48/0.55 元（原值0.45/0.48 元），給予2026 年EPS 0.61 元。參考行業可比公司並考慮公司水電在建裝機有望投產，給予2025 年20 倍PE，上調目標價至11.00 元，維持“增持”評級。
1Q24 業績超預期。公司2023 年營收235 億元，同比-0.5%（可比口徑，下同）；同期歸母淨利潤76.4 億元，同比+5.6%。公司1Q24 營收44.2 億元，同比+3.6%；同期歸母淨利潤10.7 億元，同比+17.3%，超出我們此前預期。公司2023 年擬每股派息0.18 元，分紅比例42.4%。
水電電價提升，期待來水好轉。公司2023 年水電不含稅上網電價0.219 元/千瓦時，同比+4.2%。1Q24 公司上網電量161 億千瓦時，同比-7.3%，主要由於：1）其他電源同比增發133 億千瓦時，擠壓水電發電空間；2）1Q24 公司小灣、糯扎渡兩大水庫承梯級蓄能未完全釋放，蓄能同比+44.0 億千瓦時；3）託巴水電站蓄水影響部分發電量。
我們預計公司水庫蓄能同比增加疊加2Q23 電量低基數影響，2Q24E電量同比增速或有望好轉。
資本開支加速，打開裝機成長空間。截至2023 年末公司總裝機27.5GW，同比+16.8%。公司1Q24 購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金32.1 億元，同比+53.2%。我們預計公司“十四五”水電及新能源裝機建設雙管齊下，清潔能源裝機有望持續增長。
風險提示：來水不及預期，市場化電價漲幅低於預期等。
