事件概述
（1） 公司公告2023 年報：23 全年實現營業收入12.63 億元，同比增長25.24%、實現歸母淨利潤2.89 億元，同比增長37.19%、實現扣非淨利潤2.61 億元，同比增長26.38%。
（2） 公司公告2024 年一季報：24Q1 實現營業收入3.36 億元，同比增長11.08%、實現歸母淨利潤0.82 億元，同比增長79.14%、實現扣非淨利潤0.82 億元，同比增長87.43%。
分析判斷:
業績呈現快速增長，地屈孕酮製劑逐漸貢獻核心業績增量
公司23 年實現收入12.63 億元，同比增長25.24%、24Q1 實現收入3.36 億元，同比增長11.08%，我們判斷主要受益於地屈孕酮製劑、阿比特龍原料藥及心血管原料藥等持續放量。展望未來，地屈孕酮、阿比特龍、氟美松和氟替卡松、依普利酮等產品繼續呈現增長中，疊加新產品（布瓦西坦、貝派度酸、恩雜魯胺、諾西那生鈉、恩雜魯胺、多替拉韋鈉、司美格魯肽等）和地屈孕酮等製劑陸續貢獻業績增量，我們判斷未來3~5 年將持續處於快速增長中。
（1） 製劑業務逐漸貢獻核心業績增量。公司地屈孕酮片劑在2023 年6 月獲批上市，截止23 年底，地屈孕酮片已在24個省市掛網，進院1058 家（含社區門診），2023 年實現收入0.90 億元，呈現逐漸放量中。展望24 年全年，我們判斷伴隨掛網及進院數量持續增多，地屈孕酮片劑將爲貢獻貢獻核心業績增量。
（2） 原料藥業務：阿比特龍、依普利酮、貝派度酸等產品呈現快速放量中。公司23 年原料藥及中間體業務實現收入10.59 億元，同比增長16.06%，主要受益於阿比特龍、依普利酮、貝派度酸等產品呈現快速放量中。其中心血管類實現收入3.00 億元，同比增長26.94%、抗腫瘤類實現收入2.44 億元，同比增長73.63%、女性健康類實現收入1.89 億元，同比增長-2.86%、呼吸系統類實現收入1.63億元，同比增長7.48%、神經系統類實現收入0.74 億元，同比增長-26.74%、抗感染類實現收入0.18 億元，同比增長-60.32%、其他類原料藥實現收入0.70 億元，同比增長68.13%。展望未來，伴隨心血管類、抗腫瘤類、呼吸系統類等原料藥持續放量，我們判斷公司原料藥業務將繼續呈現快速增長。
伴隨司美格魯肽原料藥產能投產，有望爲公司貢獻業績彈性
根據2023 年報信息披露，公司揚州奧銳特年產300 公斤司美格魯肽原料藥產能的發酵車間廠房和合成車間廠房建設已完成，伴隨後續產能投產，以及根據藥智網數據顯示，公司司美格魯肽原料藥已在美國實現DMF 備案，我們判斷伴隨終端需求放量和研發需求增長，公司司美格魯肽原料藥將呈現放量中、有望爲公司貢獻業績彈性。
投資建議
公司持續深耕特色原料藥領域，展望未來幾年存量品種（地屈孕酮、阿比特龍、氟替卡松、依普利酮等）持續放量以及潛在重磅產品（貝派度酸、布瓦西坦、恩雜魯胺、布地奈德、諾西那生鈉、多替拉韋鈉和司美格魯肽等）陸續進入商業化，以及疊加製劑一體化下地屈孕酮等品種貢獻增量和戰略佈局的小核酸多肽業務爲中長期業績增長增添動力，我們判斷公司未來幾年將繼續呈現高速增長。考慮到產品業績波動，調整24-25 年盈利預測，即我們預測2024-2026 年營業收入從16.54/20.4/NA 億元調整爲17.12/21.57/26.14 億元，對應EPS 從0.95/1.33/NA 元調整爲0.89/1.21/1.54 元，對應2024 年04 月30 日收盤價24.41 元/股，PE 分別爲27/20/16 倍，維持“增持”評級。
風險提示
在研產品線推進不及預期；地屈孕酮製劑銷售低於預期；匯率波動和地緣政治對公司業務造成不確定性；戰略佈局的小核酸和多肽業務未來發展有不確定性風險