公司发布2024 年第一季度业绩报告，业绩符合我们预期4 月25 日，公司发布2024 年第一季度业绩报告，实现营业收入190.90 亿元，同比增长2.16%；实现归母净利润3.89 亿元，同比增长7.33%；实现扣非后归母净利润3.70 亿元，同比增长5.10%；实现基本每股收益0.70 元，业绩符合我们预期。核心觀點
4 月25 日，公司發佈2024 年第一季度業績報告，24Q1 實現營業收入190.90 億元，同比增長2.16%，實現歸母淨利潤3.89 億元，同比增長7.33%，實現扣非後歸母淨利潤3.70 億元，同比增長5.10%，業績符合我們預期。2024 年，公司分銷業務有望實現穩健增長，國大藥房總部轉型逐步完成，品類結構持續調整，疊加門診統籌政策持續落地，零售板塊經營效率或將提升，考慮到公司持續推進降本增效，看好公司業績長期穩健增長。
事件
公司發佈2024 年第一季度業績報告，業績符合我們預期4 月25 日，公司發佈2024 年第一季度業績報告，實現營業收入190.90 億元，同比增長2.16%；實現歸母淨利潤3.89 億元，同比增長7.33%；實現扣非後歸母淨利潤3.70 億元，同比增長5.10%；實現基本每股收益0.70 元，業績符合我們預期。
簡評
分銷板塊穩健增長，零售業務存在高基數影響
2024 年第一季度，公司收入端實現增長2.16%，主要由於：
1）分銷板塊收入穩健增長6.77%達到139.54 億元；2）院外零售基數壓力較大，零售業務收入同比下降8.30%爲53.87 億元。歸母淨利潤同比增長7.33%，扣非後歸母淨利潤同比增長5.10%，快於收入增速，主要由於：1）公司持續推進降本增效，控費效果明顯，一季度管理費用率下降0.1 個百分點，銷售費用率下降 0.14 個百分點；2）公司對聯營企業累計投資收益1.10 億元，同比增長42.41%。
院內合規銷售影響趨於平穩，基數短暫影響零售板塊業績放量院內合規銷售趨於平穩，分銷業務穩健增長。2024 年第一季度，公司分銷板塊實現營業收入139.54 億元，同比增長6.77%，主要由於院內合規銷售趨於平穩，用藥需求逐步釋放，院外覆蓋終端數量增加，持續貢獻額外業績增量。2024 年第一季度，公司分銷板塊實現淨利潤2.40 億元，同比增長10.07%，淨利率略增加0.05 個百分點爲1.72%，主要由於公司持續推進業務創新轉型，通過提供多元化服務體系獲取額外增值收益。我們認爲，公司目前爲兩廣地區醫藥分銷龍頭企業，隨着院內合規銷售影響趨於平穩，院外覆蓋終端數量增加，公司分銷業務有望維持穩健增長趨勢。
基數影響零售板塊業績放量，看好零售業務逐季向好。2024 年第一季度，公司零售板塊實現營業收入53.87億元，同比下降8.30%，主要由於基數較高，實現淨利潤0.77 億元，同比下降49.94%，淨利率同比下降1.2 個百分點爲1.43%，主要由於上年同期銷售較多理化診斷及口罩等應急物資產品，同時部分地區受門診統籌等政策影響，流出處方毛利率相對較低，帶動整體淨利率有所減少。我們認爲，現階段公司零售業務轉型逐步完善，門店規模穩步擴大，產品體系也在持續優化，後續基數壓力逐季減弱，看好公司零售板塊業績逐季向好。
分銷業務穩健增長，看好零售板塊盈利能力持續向好展望2024 年，我們認爲，兩廣地區院內合規銷售影響或將趨於平穩，院內用藥需求有望穩步釋放，疊加公司持續推動院內業務轉型，加大院外終端覆蓋，我們看好公司分銷業務穩健增長。同時，隨着各地區門診統籌政策逐步落地，公司有望率先獲取統籌資質，疊加公司門店規模穩步擴大，產品及組織結構持續調整，我們看好公司零售業務收入及盈利能力持續向好。此外，公司持續推進降本增效，公司長期業績潛力有望逐步釋放。
收入結構影響毛利率，控費表現較好
2024 年第一季度，公司銷售毛利率爲10.86%，同比減少0.56 個百分點，主要由於零售業務收入佔比有所下降，且零售業務毛利率亦有所下降；銷售費用率爲6.61%，同比下降0.14 個百分點，控費效果明顯；管理費用率爲1.32%，同比下降0.10 個百分點，控費效果較好；財務費用率爲0.24%，同比增加0.01 個百分點，基本保持穩定。經營活動產生的現金流量淨額同比減少402%，主要由於上年同期零售業務佔比較大，回款相對較好。
存貨週轉天數爲42.98 天，同比減少1.9 天，基本保持穩定；應收賬款週轉天數爲97 天，同比增加17.37 天，主要由於下游回款減慢；應付賬款週轉天數爲57.82 天，同比增加4.01 天，主要由於公司規模擴大。其餘財務指標基本正常。
盈利預測及投資評級
預計公司2024–2026 年實現營業收入分別爲808.44 億元、866.49 億元和929.32 億元，分別同比增長7.1%、7.2%和7.3%，歸母淨利潤分別爲17.86 億元、20.00 億元和22.45 億元，分別同比增長11.7%、12.0%和12.2%，摺合EPS 分別爲3.21 元/股、3.59 元/股和4.03 元/股，分別對應估值10.9X、9.8X 和8.7X，維持“買入”評級。
風險分析
1）藥品集採風險：藥品集中採購範圍逐漸擴大，可能對公司產生一定的降價風險，影響公司部分業務收益，而且隨着帶量採購中標品種增加，其規模過大有可能對公司經營收入和利潤產生較大影響。
2）市場競爭加劇：市場主要競爭者或新進者可能會削弱公司的相對優勢和可持續發展的能力，進而影響公司的長遠發展；
3）門店擴張進度低於預期：倘若門店規模擴張不及預期，公司長期業績增長潛力可能無法釋放，或對公司長期收入增長存在不利影響；
4）應收賬款週轉風險：倘若公司應收賬款週期延長或無法收回，或將爲公司帶來時間和經濟上的損失。
5）資金佔用風險：國藥集團致君（蘇州）製藥有限公司爲公司的聯營企業，其委託貸款共佔用公司資金3521.38 萬元，2021 年5 月11 日，法院裁定國藥集團致君（蘇州）製藥有限公司破產，公司對該筆委託貸款已全額計提壞賬準備，後續倘若有其餘資金佔用情況，可能對公司現金流造成一定不利影響。
6）政策風險：醫藥行業屬於高監管行業，倘若出現較爲嚴苛的政策，可能對公司經營造成不利影響。
