鋼材產銷量整體上漲，出口訂單增長顯著。2023年公司實現鋼材產量5194萬噸，同增4.2%；銷量5190萬噸，同增4.3%，其中冷軋板銷量2051萬噸，同增4.9%。
公司強化產品差異化能力，2023 年“1+1+N”產品銷量2792萬噸，同增10.0%，面向新能源汽車的高等級無取向硅鋼產線投產，冷軋汽車板和取向硅鋼保持高市佔率。此外，公司抓住出口機遇，全年出口銷量583.7 萬噸，同增46.7%，汽車板出口量創新高。2024Q1 公司鋼材產量、銷量分別爲1266 萬噸、1252 萬噸，同增3.1%、3.4%。高附加值產品群持續擴大，“1+1+N”產品銷量731.2萬噸，同增16.5%。公司積極利用國內國際兩個市場，2024Q1 實現出口接單量152 萬噸，超目標進度，同比基本持平。
收入同比下降，需求不濟拖累毛利率。2023年公司實現營業總收入3449億元，同比下降6.55%，主因鋼鐵市場需求下滑，價格下跌。其中冷軋板1176 億元，同減3.49%；熱軋板853.8 億元，同減8.05%。2023 年公司鋼材均價4841 元/噸，同降9.08%。報告期內，公司毛利率爲6.2%，同增0.36pct。其中冷軋板毛利率7.6%，同增2.5pct；熱軋板毛利率爲1.5%，同減0.8pct。2024年以來，公司克服鋼材市場下行以及購銷價差收窄等不利影響，Q1 實現營業收入808.1 億元，同增2.44%；毛利率爲5.13%，同降0.14pct。
期間費用率上升，淨利潤小幅下滑。2023年期間費用率爲3.04%，同升0.09pct。
其中銷售費用率0.52%，同升0.04pct；管理費用率1.24%，同升0.06pct；財務費用率0.29%，同降0.13pct，主因利息收入增加和支出減少，匯兌收入增加；研發費用率0.99%，同升0.13pct，主因研發投入加大。2023年公司計提各類減值損失共計1.65億元，22年同期爲10.84億元。綜上，公司2023年歸母淨利潤119.44億元，同降1.99%。2024Q1公司歸母淨利潤19.26億元，同增4.04%。
經營現金流惡化，資產負債率下降。公司2023年收現比爲1.13，同升0.16pct，主因營業收入下降；付現比爲1.03，同升0.02pct。剔除財務公司影響，經營活動產生的現金流量淨額303.8億元，同比少流入71.1億元；投資活動產生的現金流量淨額-285.2億元，同比多流出102億元。2023年公司資產負債率爲41.46%，同比下降4.33pct，主因財務公司不再納入合併範圍。公司堅持高分紅，23H2擬派發現金股利0.20元/股（含稅），佔23H2歸母淨利潤的58.72%。
投資建議：面對鋼鐵需求下行，公司優化產品結構，業績韌性較高。目前鋼鐵行業或已觸底，未來業績有望改善。預計2024-2026 年公司歸母淨利潤126.34、132.19、136.82億元，對應PB爲0.7、0.7、0.7倍，維持“強烈推薦”評級。
風險提示：匯率波動風險、下游需求不及預期風險、原材料價格波動風險。