开源节流，主动管理成本，普惠小微利率回升。24Q1 公司成本收入比较23 年同期下降1.6pct 至25.05%。在23 年存款付息率较22 年下降6bps 的基础上，24Q1存款付息率较23 年末继续下降15bps。普惠小微贷款利率回升，24Q1 新发放普惠小微贷款利率4.06%，较23 年末上升2bps。投資要點：滬農商行2023 年營收同比增長3.07%，歸母淨利潤同比增長10.64%；24Q1 營收同比增長3.69%，歸母淨利潤同比增長1.48%。公司科技型企業貸款持續高增，存款成本明顯下行，核心一級資本充足率增至14%以上，分紅比率維持在30%，我們維持公司“優於大市”評級。
科創金融標籤愈加閃亮。24Q1 末公司科技型企業貸款餘額達到1029 億元，較23 年末增長11.22%，佔全部貸款的比重爲14%，約佔對公貸款的1/4，爲貸款增長的重要增量。有貸戶科技型企業主要集中於製造業，信息傳輸、軟件和信息技術服務業，科學研究和技術服務業等行業，戶數佔比分別爲56.42%、16.49%、9.59%。
交易銀行板塊發力，爲上海實體企業提供貿易金融服務。23 年公司打造全新的貼現拳頭產品“鑫秒貼”，上線新一代票據業務系統，票據直貼規模同比增長50%，24Q1 票據貼現較23Q1 同比增長27%。
開源節流，主動管理成本，普惠小微利率回升。24Q1 公司成本收入比較23 年同期下降1.6pct 至25.05%。在23 年存款付息率較22 年下降6bps 的基礎上，24Q1存款付息率較23 年末繼續下降15bps。普惠小微貸款利率回升，24Q1 新發放普惠小微貸款利率4.06%，較23 年末上升2bps。
24Q1 計提較多減值，或爲應對風險新規、處理個貸不良所致。23 年公司關注類貸款佔比較大，主要是執行《商業銀行金融資產風險分類辦法》中關於重組資產、關注類貸款等最新規定的原因。23 年公司零售在線貸款規模563.41 億元，不良率1.56%，較22 年末上升0.62pct。
投資建議。我們預測2024-2026 年EPS 爲 1.29、1.36、1.44 元，歸母淨利潤增速爲2.45%、5.31%、6.30%。我們根據DDM 模型得到合理價值爲8.31 元；根據PB-ROE 模型給予公司2024E PB 估值爲0.65 倍（可比公司爲0.56倍），對應合理價值爲8.42 元。因此給予合理價值區間爲8.31-8.42 元（對應2024 年PE 爲6.44-6.52 倍，同業公司對應PE 爲6.75 倍），維持“優於大市”評級。
風險提示：企業償債能力下降，資產質量大幅惡化；金融監管政策出現重大變化。
