維持“買入”評級，上調目標價至16.00 港元。2023 年每股盈利預測符合預期，考慮到長城汽車（“公司”）海外市場與高端越野產品表現優異，上調2024-2025年每股盈利預測至人民幣1.24元（+0.13））/人民幣1.56元（+0.06）元，新增2026 年每股盈利預測人民幣1.83 元，給予公司高於可比公司估值，給予公司2024 年11 倍市盈率，上調目標價至16.00 港元（原爲14.00 港元），維持“買入”評級。
2024 年第一季度業績表現亮眼，單車均價/淨利同環比提升。公司2024 年第一季度實現營收人民幣428.6 億元，同比+47.6%/環比-20.2%，歸母淨利潤爲人民幣32.3 億元，同比+1,752.6%，環比+59.3%，扣非歸母淨利潤人民幣20.2 億元，同比+1032.9%，環比+97.3%。2024 年第一季度業績表現亮眼，單車均價/淨利同環比均有所提升，2024 年第一季度非經常損益金額較大主要係獲得政府補助人民幣6.20 億元。
積極拓展海外成效漸顯，2024 年第一季度毛利率實現同環比提升。2024 年第一季度毛利率爲20.0%，同環比均有較大幅度提升，主要系產品結構優化與海外出口帶動。2024 年第一季度公司出口銷量達9.28 萬輛，同比+78.5%，公司海外車型盈利能力高於國內車型，海外市場拓展進度及銷量表現亦呈現加速趨勢，未來公司整體盈利能力有望持續提升。
加速出海佈局，全球產品矩陣日趨完善。公司通過產品技術革新、渠道拓張與變革、本土化生產等方式積極推進海外出口業務發展，魏派/坦克/歐拉等品牌在海外市場持續突破，預計2024 年全年公司出口銷量維持高增勢頭。
風險提示：1）新能源市場競爭激烈程度超預期；2）新車型銷量不及預期。