事件描述
公司發佈2024 年一季度報告，2024Q1 實現營收/歸母淨利潤/扣非淨利潤5.23/0.59/0.53 億元，同增32%/47%/54%。
事件評論
收入端表現靚麗，自主品牌&代工業務齊放量。2024Q1 實現營收5.23 億元，同比增長32%，公司營收表現明顯優於家居內銷市場。分品類看，我們估計：1）公司自主品牌表現靚麗，線上&線下均貢獻高速增長，其中線下渠道包括建材和家電渠道加速開店，線上渠道抖音等平台表現出色；2）智能馬桶代工業務估計整體平穩，智能代工出海業務邏輯正在兌現中；3）傳統沖水組件代工業務延續回暖，預計2024 年全年改善趨勢向好。
沖水組件復甦&線下品牌加速，帶動利潤率提升。2024Q1 公司利潤增速高於營收增速，實現歸母淨利潤/扣非淨利潤0.59/0.53 億元，分別同增47%/54%。2024Q1 公司毛利率同升5.0pcts 至30.2%，歸母淨利率/扣非淨利率同升1.1/1.5pcts 至11.2%/10.2%。估計盈利端顯著改善主因：1）公司傳統組件代工業務利潤率高，伴隨海外訂單復甦（2023 年同期低基數），帶動整體盈利格局修復；2）自主品牌線上線下齊頭並進，其中線下渠道加速開店中，2024Q1 公司簽約李雪琴作爲公司品牌代言人，預計後續在廣告營銷方面持續加大投入，推動公司品牌力提升；3）產能爬坡下規模效應漸顯，帶動毛利率改善。公司新增年產120 萬套智能衛浴產品生產基地在2023H2 已達可用狀態，預計整體智能馬桶產能位居行業前列，採購端規模效應漸顯，帶動生產成本節降。
公司以代工培育的製造優勢爲基，重視研發，在業內已嶄露頭角。近年來，公司研發投入穩定在約4%，截至2024 年3 月31 日，公司及全資子公司合計擁有專利1834 項，發明專利135 項。公司也是榮獲“國家級工業設計中心”稱號的四家衛浴企業之一，具備領先製造優勢。公司代工客戶包含國內衛浴頭部知名企業，自主品牌產品覆蓋全價格帶，以爆款爲主，今年春節後推出輕智能新品S3、三月底推出爆款產品F3 的升級款F30，預計後續會持續緊跟促銷活動節點，繼續推出高性價比&擁有創新功能的爆款單品。
自主品牌高速增長，製造出海打開新空間。全球智能馬桶市場空間大，看好公司基於智能座便器製造優勢，以“自有品牌+代工”雙輪驅動成長。內銷自主品牌從電商走向線下，線上增長穩健，線下開店加速，家電新渠道貢獻增量，品牌成長趨勢優，預期2024 年公司自主品牌收入延續高增長。同時出海空間廣闊，看好公司依託本土產業鏈集群優勢以及多年代工業務培育的優質成本管控力向美國、中東等潛力市場製造出海，2024 年是出海加速的一年，邊際貢獻可期。
盈利預測與估值：預計公司2024-2026 年實現歸母淨利潤2.7/3.2/3.8 億元，對應PE19/16/13X。
風險提示
1、海外客戶訂單不及預期；2、智能馬桶推廣進度不及預期；3、行業競爭格局大幅惡化。