24Q1 西达本胺销量同比增长8%，销售收入同比持平。投資要點：
西格列他鈉擴產後進入快速放量期，費用端有降本增效趨勢24Q1 實現收入1.31 億元，同比+22.6%，歸母淨利潤-0.18 億元，虧損同比收窄窄43.63%，扣非淨利潤-0.22 億元，虧損同比收窄42.54%。
西格列他鈉銷售持續放量，24Q1 銷量同比增長665.80%。23Q4 西達本胺PTCL 適應症第四次進入醫保目錄，醫保支付價格下調6%。
24Q1 西達本胺銷量同比增長8%，銷售收入同比持平。
24Q1 公司費用端降本增效，研發費用0.53 億元，同比-0.92%，管理費用0.19 億元，同比-11.12%，研發投入0.80 億元，佔營業收入比例下降19pct 到61.41%。銷售費用0.56 億元，+4.78%。
西達本胺重磅數據即將ASCO 讀出，開啓第二增長曲線《西達本胺加R-CHOP 治療先前未治療的MYC 和BCL2 雙表達瀰漫性大B 細胞淋巴瘤：III 期DEB 研究期中分析》入選2024 ASCOLBA 報告，公司預計該適應症2024 Q2 獲批，憑藉PFS 明顯獲益的療效優勢，我們預計西達本胺能夠快速建立雙表達BLDCL 的一線首選地位。此外，西達本胺已經在血液瘤領域深耕多年，目前覆蓋處方醫院1300 多家，在全國713 家藥店均有銷售，我們預計雙表達BLDCL 適應症有望在2024 年進醫保後5 年內快速達峯。
公司24 年有望迎來估值+業績+數據讀出多個拐點，看好長期成長性公司2024 年迎來收穫期，多個重大適應症臨床試驗研究穩步推進。
1）上市申請：西奧羅尼三線治療小細胞肺癌；2）臨床申報：三藥治療晚期結直腸癌24 年內正式遞交III 期IND、西達本胺+替雷利珠單抗一線治療非小細胞肺癌遞交III 期IND；3）關鍵臨床進展：西達本胺聯合替雷利珠一線非小細胞肺癌II 期數據讀出、西格列他鈉NASH 的II 期數據、有望看到PD-L1 小分子抑制劑PD/PK 數據。
盈利預測與投資建議
由於西達本胺已覆蓋超1000 家醫院，因此我們預計雙表達BLDCL適應症達峯時間會縮短，我們將25/26 年公司營收由9.38/12.35 億元上調爲10.07/13.42 億元，預計24-26 年同比增速29%/49%/33%。
由於24Q1 費用管控超預期且營收上調， 將24-26 年淨利潤-1.46/-0.98/-0.76 億元， 調整爲-1.07/0.01/0.62 億元， 同比增長-221%/101%/4937%。根據DCF 估值模型，按WACC 爲8.9 %，永續增長率爲1 %，測算公司合理市值股價爲34.11 元，合理價值爲140 億元，維持“買入”評級。
風險提示
產品研發失敗的風險、產品銷量不及預期的風險、專利權到期出現仿製藥的風險
