公司23 年营业成本增长28.3%，主要系车流量折旧法下，公司成本与车流量挂钩，而23 年车流量同比增长较大所致。事件：2023 年公司實現營收151.9 億元，同比增長14.6%，歸母淨利潤44.1億，同比增長18.5%。24Q1 公司實現營收34.7 億元，同比下降4.3%，營收下降主要系子公司地產項目結轉規模下降，以及建造期收入相應減少，歸母淨利潤12.5 億，同比增長1.6%。
22 年基數較低，23 年路產收入普遍高增長：23 年公司實現通行費收入95.1 億元，同比增長約 29.9%，其中滬寧高速通行費收入52.5 億元，同比增長22.66%。23 年公司路產收入普遍實現較高增長，主要系22 年同期疫情影響及22Q4 貨車通行費減免10%導致收入承壓，基數較低。
23 年五峯山大橋日均收入同比增長146%，全年收入達到9.65 億元，毛利率提升15.3pct 至63.4%，帶動五峯山公司扭虧，全年實現盈利3.1 億元（22 年同期爲虧損1.7 億）。其他控股路產中，除鎮溧高速和宜長高速增速較低外，其餘路產收入增速都超過20%。
公司23 年營業成本增長28.3%，主要系車流量折舊法下，公司成本與車流量掛鉤，而23 年車流量同比增長較大所致。
多個道路投資項目穩步推進：公司不斷整合省內的優質道路項目，目前在建項目2 個：1.龍潭長江大橋及北接線項目，預計2025 年底全線開通。2. 錫宜高速公路南段擴建項目，預計26 年6 月通車，將大幅提高錫宜高速通行能力。
籌備中的重點項目2 個：1.滬寧高速擴容項目，目前正編制規劃方案；2. 錫太高速項目，江蘇省道路規劃的九條橫貫線之一，項目計劃總投資約242 億元，公司佔股50%。
此外，公司擬收購江蘇交控持有的蘇錫常南部高速公司 65%股權，進一步完善主業佈局。
作爲江蘇省唯一的上市路橋公司，公司能夠不斷獲得優質的道路建設項目，有助於公司提升持續經營能力，這是我們看好公司的主要原因之一。
維持穩健的分紅策略，分紅金額略有增長：公司23 年每股分紅0.47 元，較上年的0.46 元略增，分紅金額佔歸母淨利潤的53.7%。長期以來公司分紅遵循兩條規律（未承諾，但長期如此），一是分紅金額佔歸母淨利潤比例不低於50%，二是本年度分紅金額不低於上一年。預計隨着公司業績的增長，分紅金額還會逐步提升。
盈利預測與投資建議：我們預計公司24-26 年的淨利潤分別爲46.0、49.3 和52.9 億，對應EPS 分別爲0.91、0.98 和1.05 元，對應現有股價PE 分別爲12.1X、11.3X 和10.6X。公司地處長三角核心區，佔據天然地利優勢，專注主業且持續運營能力很強，維持公司“推薦”評級。
風險提示：新建路產車流量不及預期、收費政策變化等
