业绩摘要：公司2023 全年实现营业收入32.76 亿元（-8.58%）；归母净利润2.10 亿元（-31.75%），扣非净利润2.12 亿元（-26.17%）；主要因为2023年度计提资产减值影响归母净利润9,032.26 万元；毛利率44.87%，销售/管理/研发费用率分别为15.49%/7.56%6.02%。2023 年Q1 至Q4 收入分别为8.51/9.35/8.00/6.90 亿元，净利润分别为0.50/1.34/1.02/-0.76 亿元。2024年Q1 实现收入6.47 亿元（-23.90%），归母净利润0.64 亿元（+28.38%）；主要因为肝素原料药及制剂行业低迷价格下降导致收入下滑。

肝素产品销售收入下滑，核药短期承压。①核药板块收入10.17 亿元（+11.20%），重点产品18F-FDG 收入4.20 亿元（+12.00%），云克注射液收入2.44 亿元（+19.52%）；锝标记相关药物收入1.00 亿元（-3.23%）。②原料药业务收入16.78 亿元（-18.61%），其中重点产品肝素类原料药产品实现营业收入13.26 亿元（-23.88%）；肝素产品销售收入下降。③制剂业务收入4.00 亿元（-17.20%），主要因那屈肝素钙注射液于2023 年3 月中标第八批全国药品集中采购，销售价格下降。

核药业务不断深化，研发投入持续增长。公司研发投入3.13 亿元（+77.23%），其中核素药物研发投入占比76.73%。177Lu-LNC1004/1003 注射液中美正在开展临床I 期，氟[18F]阿法肽注射液肺癌诊断、APN-1607 产品阿尔兹海默症诊断产品处于III 期临床至上市申请阶段。2023 年期间控股子公司蓝纳成、下属公司烟台米度均实现了增资扩股，丰富现金储备，有望加快产品进展，助力蓝纳成在研管线产品早日上市。

盈利预测与评级：预计公司2024-2026 年营收分别为31.50/35.88/41.28 亿元,同比增长-3.8%/13.9%/15.0%；归母净利润分别为2.94/3.64/4.46 亿元,同比增长40.4%/23.5%/22.6%。维持“买入”评级。

风险提示：产品销售不及预期，新药研发进度不及预期