核心观点

公司一季度归母净利润8.51 亿元，同比增长63.99%。公司重点发展汽车板、航空板、动力电池箔等高附加值产品，汽车板产能随着在建的20 万吨/年产线投产将达到40 万吨/年，航空板产量随着航空业复苏和C919 放量将稳步增加，公司高端产品占比逐步提升。公司印尼投建的200 万吨/年氧化铝项目已经达产，成本低、盈利能力强，公司最新公告拟在印尼再扩建200 万吨/年氧化铝项目，项目分两期每期100 万吨/年建设，建设期共计2.5 年，建成后公司盈利能力将明显提升。

事件

一季度归母净利润8.51 亿元，同比增长63.99%南山铝业公布2024 年一季报显示，一季度公司主营收入72.24 亿元，同比增长5.7%；归母净利润8.51 亿元，同比增长63.99%；扣非净利润8.31 亿元，同比上升62.91%；负债率22.16%，投资收益2190.75 万元，整体毛利率22.23%。

简评

氧化铝量价齐升

2024 年初，氧化铝价格明显走高，一季度国内氧化铝均价3224元/吨左右，较去年同期上涨约10.54%；一季度海外氧化铝市场均价为368 美元/吨左右，较去年同期上涨约2.14%。2024 年一季度电解铝均价为19056 元/吨左右，较去年同期上涨约3.11%。公司位于印尼200 万吨氧化铝项目已全面达产，2024 年一季度处于满产水平。

高端产品占比稳步提高

公司重点发展汽车板、航空板、动力电池箔等高附加值产品，2023年公司高端产品毛利占比达到30%，较2022 年提升近9 个百分点。公司汽车板是国内首家实现批量化生产汽车四门两盖铝板的生产商，现拥有汽车板在产产能20 万吨/年，新建20 万吨/年预计于2024 年投产，汽车板产能将达到40 万吨/年，将成为国内汽车板市场的最主要供应商。公司航空板是国内唯一一家同时为波音、空客、中商飞等主机厂供货的企业，为国产C919 飞机解决了国产飞机的“骨架”和“外衣”问题，推动航空板国产替代进程，目前航空班产能建成5 万吨/年，随着航空业复苏及国产C919大飞机放量，公司航空板产量有望稳步增加。

印尼氧化铝盈利能力强，拟再建200 万吨产能

公司在印尼已经建成投产200 万吨氧化铝项目，铝土矿资源丰富，海运便捷，当地园区给予20 年税收优惠政策，具有突出的低成本优势，有效提升了公司的整体盈利能力和国际竞争力，2023 印尼氧化铝项目子公司营收47.8亿元，净利润12.6 亿元，净利率26.4%。公司最新公告称将投资约63.32 亿元，在印尼继续扩建200 万吨/年氧化铝产能的项目规划，分两期每期100 万吨/年建设，两期计划建设期共计约2.5 年。项目建成投产后，公司营收规模及盈利能力将得到明显提升。

投资建议：随着公司新建20 万吨/年汽车板产能建成投产，公司将成为国内最主要的汽车板供应商，并且航空板产能稳步放量，公司高附加值产品占比将进一步提升。印尼氧化铝项目盈利能力强，拟新建200 万吨/年产能将进一步提升公司盈利能力。预计公司2024 年-2026 年归母净利分别为38.8/41.3 45.7 亿元，对应当前股价的PE分别为11/10/9 倍，考虑到公司在铝加工行业地位及低成本优势，给予公司“买入”评级。

风险提示：1、公司业绩增长依赖汽车板新建产能投产，航空板稳步放量，印尼氧化铝项目及电解铝项目的建成投产，若项目建设进度不及预期，公司业绩将受影响；2、公司铝加工材定价模式为“铝价+加工费”，公司出售33.6 万吨电解铝产能指标之后，原铝供应缺口将由市场化采购和再生铝弥补，价格波动或影响公司盈利能力；3、我国铝加工行业多年来快速发展，进入行业的国内企业不断增多，虽然公司加工材定位高端，但若行业竞争加剧，公司盈利能力也将受影响。