事件：公司發佈2023 年年報及2024 年一季報，2023 年公司實現營收61 億元，同比+3.6%；實現歸母淨利潤7.8 億元，同比-26%；實現扣非歸母淨利潤7.9億元，同比-25%。2024 年Q1 公司實現營收14 億元，同比-15.6%；實現歸母淨利潤0.2 億元，同比-94%；實現扣非歸母淨利潤0.14 億元，同比-96%。
點評：
去庫壓力下，23 年儲能逆變器業務營收大幅下滑。2023 年公司儲能逆變器業務實現營收4.3 億元，同比-59%；毛利率37%，同比+3pct。儲能逆變器業務營收下降主要系歐洲庫存積壓，隨着庫存水平逐步回歸合理區間，公司的儲能逆變器出貨情況有望逐季改善。
國內銷售佔比提升，23 年併網逆變器業務盈利承壓。2023 年公司併網逆變器業務實現營收41 億元，同比+1.53%；毛利率22%，同比-5.8pct。在歐洲市場併網逆變器庫存高位的情況下，2023 年公司內銷佔比提升，達到60%，同比+16pct。國內市場的毛利率較低，拉低了併網逆變器業務整體的毛利率水平。
多重因素疊加造成24Q1 淨利潤大幅下滑，看好盈利逐季改善。首先，歐洲市場是公司光伏逆變器和儲能逆變器產品銷售的重要市場，在歐洲逆變器庫存積壓的大背景下，公司24Q1 的出貨承壓；其次，一季度是國內光伏裝機的傳統淡季，因此公司國內光伏逆變器業務也受到了一定的影響。隨着歐洲逆變器庫存水平逐步回歸合理區間，以及國內光伏裝機需求的提升，公司業績有望逐季回暖。
戶用光伏發電系統和新能源電力生產業務營收同比高增。23 年公司戶用光伏發電系統業務實現營收12 億元，同比+106%；毛利率爲60%，同比-6pct。新能源電力生產業務實現收入3 億元，同比+117%；毛利率爲60%，同比-5pct。公司2023 年度新增已運營分佈式光伏電站的總髮電量爲3 億度，併網電量爲2.9億度，電費收入爲1.2 億元；公司2023 年度新增已運營戶用光伏發電系統的容量爲1.55GW，該部分發電系統23 年度總髮電量和併網電量爲9.5 億度，收入爲3 億元。
盈利預測、估值與評級：考慮到歐洲戶儲去庫進度不及預期、光儲行業競爭加劇，我們下調公司24-25 年盈利預測、新增26 年盈利預測，預計公司24-26 年實現歸母淨利潤9/10/13 億元（下調63%/下調66%/新增），當前股價對應24-26年PE 爲25/21/17 倍。隨着歐洲逆變器庫存水平逐步回歸合理區間，公司出貨有望持續改善，我們持續看好公司長遠發展，維持“增持”評級。
風險提示：光伏裝機、海外市場拓展不及預期；競爭加劇導致盈利下降的風險。