關節國採續標政策公佈，春立醫療髖關節報量名列前茅2024 年4 月30 日國家醫保局發佈人工關節集採接續採購文件。我們認爲春立醫療：1）本次髖關節報量較好，國產公司中佔比名列前茅；2）髖關節報量較大的陶-陶/陶-聚按復活價格計算與上輪中標價格差距有限；3）公司膝關節續標成功後有望貢獻業績增量。我們給予公司24 年31x 的A 股PE估值（A 股可比公司24 年Wind 一致預期均值31x），對應目標價28.13 元；我們給予公司24 年23x 的H 股PE 估值（H 股可比公司24 年Wind 一致預期均值23x），對應目標價22.98 港元，維持“買入”評級。
髖關節報量名列前茅，報量較多的陶-陶/陶-聚續標價格影響相對可控本次續採髖關節陶-陶/陶-聚/金-聚報量分別爲11385/21728/1811 個，佔總需求量11.13%/12.54%/17.37%，在國產廠商中名列前茅。其中，相較首輪集採報量（ 陶- 陶/ 陶- 聚/ 金- 聚21138/10372/5056 個， 佔比16.67%/7.27%/14.05%），在總需求量最多的陶-聚佔比大幅提升。另一方面，此次續標價格若按照復活規則入圍價格（陶-陶/陶-聚/金-聚7987/7117/5910元）計算，春立醫療報量較多的陶-陶/陶-聚分別相比第一輪中標價下降0.16%/9.91%，考慮到公司降本增效、原料自產持續推進，我們認爲產品持續放量下膝關節續標價格影響相對可控。
膝關節續標後有望貢獻業績增量
本次續採膝關節年度採購需求量10544 個，需求量佔比3.57%。首輪集採公司膝關節產品未中標，依靠與貝思達合作代工維持醫生關係。我們看好此次公司膝關節成功補標，依託品牌知名度穩紮穩打，貢獻業績增量。
外部環境因素影響短期業績，看好24 年業績恢復我們看好24 年全年表現：1）關節：考慮到集採對出廠價影響已消化，且髖關節集採續標報量名列前茅、膝關節有望補標，我們預計24 年關節收入同比增長18%；2）運動醫學：國家集採預計24 年落地，我們預計24 年因集採降價，運動醫學收入同比-10%，看好後續價格影響消化後恢復快速增長；3）脊柱：我們預計24 年集採退換貨影響消化完畢後收入1.1 億元。
全面發展的國產骨科龍頭，維持“買入”評級
我們預計24-26 年歸母淨利潤3.48/4.44/5.66 億元， 同比+25.3%/+27.4%/+27.6%，A 股當前股價對應24-26 年PE 25x/20x/15x，H股當前股價對應24-26 年PE 12x/9x/7x，調整目標價至A 股28.13 元/H 股22.98 港元（前值26.31 元/H 股22.99 港元），維持“買入”評級。
風險提示：新產品銷售不及預期；集採產品放量不及預期。