2024Q1 經營承壓明顯，考慮到新業務有望貢獻增量，維持“買入”評級2023 年營收12.27 億元（-3.80%，同比，下同），歸母淨利潤1.79 億元（-14.64%），扣非淨利潤1.65 億元（-6.00%）。2024Q1 營收1.27 億元（-44.49%）,歸母淨利潤0.05 億元（-88.88%），扣非歸母淨利潤-0.01 億元（-102.58%），主系春節因素開工時間較短。考慮到集成竈行業需求低迷，2024Q1 經營承壓，我們下調2024-2025年並新增2026 年盈利預測，預計公司2024-2026 年歸母淨利潤爲2.0/2.2/2.3 億元（2024-2025 年原值爲2.4/2.6 億元），對應EPS 爲1.9/2.0/2.2 元，當前股價對應PE 爲15.0/14.0/13.0 倍，考慮公司持續營銷渠道變革，新業務有望貢獻增量，維持“買入”評級。
直銷收入增長較快，建商換商後經銷商數量創新高，渠道持續拓展營收分產品看，2023 年公司集成竈/其他產品營收分別實現10.95/1.32 億元，分別同比-5.76%/+16.29%，營收佔比分別爲89.26%/10.74%。分銷售模式看，2023年公司經銷/直銷分別實現收入9.82/2.46 億元，分別同比-9.42%/+28.06%，營收佔比分別爲80%/20%。線上渠道，2023 年公司京東/天貓總成交額分別爲5.5/3.6億元，同比分別+6.57%/+17.67%；合計成交額9.0 億元（+10.68%）。渠道拓展上，截至2023 年末，公司擁有經銷商逾1,500 家，覆蓋全國31 個省（自治區、直轄市）。
費用投放加大，淨利率下降
2023 年公司毛利率48.66%（+2.04pcts），2024Q1 毛利率44.64%（-0.78pcts）。
毛利率分產品，2023 年公司集成竈/其他產品毛利率分別爲49.93%/38.13%，同比分別+1.54/+9.64pcts。毛利率分銷售模式看，2023 年經銷/直銷毛利率分別爲46.71%/56.49%，同比分別+1.08/+4.24pcts。費用端，2023 年公司期間費用率33.33% （ +4.14pcts ）， 其中銷售/ 管理/ 研發/ 財務費用率同比分別+1.16/+2.43/+0.50/+0.05pcts。2024Q1 公司期間費用率45.21%（+16.28 pcts），其中銷售/管理/研發/財務費用率分別同比+9.94/+4.19/+1.75/+0.40pcts。綜合影響下2023 年公司歸母淨利率14.59%（-1.85pcts），扣非歸母淨利率13.41%（-0.31pcts）；2024Q1 歸母淨利率3.57%（-14.25 pcts），扣非淨利率-0.78%（-17.51 pcts）。
風險提示：需求下滑風險；原材料價格風險；新品銷售和新業務拓展不及預期。