德昌股份發佈2023 年報，報告期內，公司實現營收28 億元，同比+43.2%；實現歸母淨利潤3.2 億元，同比+8%。其中，Q4 單季度公司實現營收6.5 億元，同比+60%；實現歸母淨利潤0.6 億元，同比+65%。24Q1 營收8.2 億，同比+46%，歸母淨利0.85 億元，同比+102%
家電穩健增長，業務需求恢復穩定。公司家電業務實現營收24.8 億元，同比+39%，其中吸塵器實現營收16.3 億元，同比+18%，其它小家電實現營收8.2 億元，同比+117%。原戰略大客戶去庫存影響基本結束，業務需求恢復穩定增長；引入戰略新客戶SharkNinja 的訂單增量，未來持續加深；公司不斷豐富儲備產品梯隊，打開新領域市場空間，整體家電業務穩健增長。
汽零業務快速放量，持續收穫新定點。汽零業務實現收入2 億元，同比+172%，全年實現盈虧平衡。耐世特項目從國內拓展到歐洲、北美市場，歐洲量產落地；前沿技術one-box、EMB、SBW 持續與客戶合作開發，部分通過驗證、實現量產。汽車零部件業務保持快速增長，預計未來實現盈利。
客戶及產品拓展+規模效應，盈利能力持續提升。Q4 毛利率達到21.7%，同比+2.6pct，系新客戶和新產品導入、整合供應鏈體系常態化降本，以及汽零業務規模效應顯現。期間費用率方面，銷售/管理/研發/財務費用率分別0.5%/4.8%/4.7%/-0.2%，分別同比-0.2/-0.5/-0.3/ +3.3pct，整體控制較好；財務費用變動主要系匯兌收益同比減少。Q4 淨利潤同比+65%，主要系收入端增長，淨利率實現9.1%，同比+0.3pct。24Q1 銷售/管理/研發/財務費用率分別0.3%/4.6%/3.3%/-1.8%，其中財務費用率變化明顯（-1.9pct）。
參與成立合資公司，佈局人形機器人賽道。公司擬與五家產品相關企業開展合作，共同建設廣東省人形機器人創新中心，設立“深圳人形機器人國創中心有限公司”作爲創新中心的實際運營載體，合資公司註冊資本6500 萬人民幣，其中公司出資500 萬元，持股比例約爲7.7%。公司在創新中心主要承擔人形機器人電機相關領域技術研發，承擔本領域國家及省市委派的科研任務，主要負責創新中心“結構與驅動研究所”，並提供人形機器人電機領域高端人才和專家支持。我們認爲，公司基於在汽車電機領域的技術積累，切入人形機器人賽道，有助於打開未來更加廣闊的市場空間。
投資建議：我們預計公司24-26 預計分別實現歸母淨利潤4.1/5.5/7.2 億元，同比+28%/+32%/+32%，當前股價對應PE 估值分別爲19/14/11 倍，維持“強烈推薦”投資評級。
風險提示：海外需求不及預期，匯率&原材料價格大幅波動等。