香农芯创发布2023 年年报以及2024 年一季报：2023 年，公司实现营收112.68 亿元，同比下降18.19%；实现归母净利润3.78 亿元，同比增长20.29%。2024 年一季度，公司实现营收23.03 亿元，同比增长46.86%；实现归母净利润0.14亿元，同比减少83.49%；实现扣非后归母净利润0.54 亿元，同比增长193.45%。

投资要点

存储行业景气度回升，2024Q1 营收增长

2024 年以来手机、PC 和服务器等终端应用需求回温带动存储器需求上涨，存储器价格回升，公司2024 年一季度公司实现收入23.03 亿元，同比增幅达到46.86%。在利润端，公司及子公司持有的股权公允价值减少，导致归母净利润同比下降83.49%但扣非后归母净利润同比高增193.45%。此外受销售结构的影响，2024 年一季度毛利率同比下降0.84pct 至5.29%。

新增存储模组产品研发，“分销+产品”打造新增长曲线

2023 年公司新设深圳海普及无锡海普，分别布局eSSD 以及DRAM 模组的研发，形成“分销+产品”一体两翼的发展格局。公司深耕高端存储领域多年，在原有分销业务的基础上具备较高的原料供应和客户导入起点，切入eSSD 以及DRAM模组研发优势显著。目前深圳海普已有产品推出，23 年实现了少量销售；公司内存第一代产品DDR4 RDIMM 内存条已进入测试阶段，DDR5 RDIMM 内存条也处于计划阶段。

股权结构优化，股权激励彰显转型决心

2024 年一季度公司控股股东进行3 笔协议转让，股权结构得到优化。公司董事兼联席董事长黄泽伟先生直接及间接持股10%以上，增加持股体现了管理团队对公司的信心，提高了管理团队话语权，有利于管理团队保持稳定。同时公司推出2024 年限制性股票激励计划，其中半导体产品板块的收入目标2024-2026 年分别为2 亿元、4 亿元、8 亿元，充分彰显公司向产品公司转型的决心。

盈利预测

预测公司2024-2026 年收入分别为155.56、178.22、203.21亿元，EPS 分别为0.85、1.01、1.15 元，当前股价对应PE分别为43、37、32 倍，维持“增持”评级。

风险提示

供应商依赖风险、客户集中度高风险、存储器等IC 产品价格波动风险、下游需求恢复不及预期风险等。