事件概述
公司近期發佈2023 年年報和2024 年一季報，2023 年實現營業收入10.35 億元，同比增長3.36%，實現歸母淨利潤1.98 億元，同比增長1.89%。2024 年一季度，公司實現營業收入10.35 億元，同比下降14.66%，實現歸母淨利潤-4.89 億元，同比下降18.64%。公司2024Q1業績相對承壓，我們認爲下游需求拐點仍需等待。
收入靜待需求復甦，經營現金流保持良好
收入端來看，根據年報披露，2023 年國內宏觀經濟環境復甦力度較弱，下游客戶的投入仍然謹慎、採購流程變長、需求恢復較爲緩慢，加之市場競爭激烈、公司對外部環境變化的響應不夠及時等多重因素影響，公司實現營業收入微增。
分產品線來看，公司網絡安全業務收入38.92 億元，同比下降0.14%；雲計算及IT 基礎設施業務收入30.90 億元，同比增長8.07%；基礎網絡及物聯網業務收入6.80 億元，同比增長3.70%。業務亮點來看，根據年報披露，國內市場包括能源、交通等在內的行業客戶維持較高的訂單增速，企業客戶收入增速達到19.73%；同時，海外市場收入規模也延續較高的增長態勢，收入增速爲47.98%。
毛利率和費用端來看，根據年報披露，2023 年公司綜合毛利率爲65.13%，同比2022 年提升1.3pct。2023 年公司三費（研發、銷售、管理費用）增速爲5.77%，持續控制在合理範圍內。其中，由於業務活動增加，市場和營銷經費支出較多，銷售費用的增速較高，爲12.07%。公司總體仍然維持了降本增效的總體戰略。
現金流來看，公司2023 年經營性現金淨流入爲93.06 億元，同比上升7.34%；其中，銷售商品、提供勞務收到的現金爲87.30 億元，同比上升7.40%。公司在外部環境承壓的背景下，依然實現了良好的現金流表現，體現出公司穩健經營的發展理念。
全產品線融入AI 能力，升級產品能力
網絡安全產品方面，根據年報披露，公司2023 年於國內率先推出深信服自研大模型——安全 GPT（Security GPT），安全GPT 是公司利用多年安全領域AI 研發積累的高質量數據、算力、人才優勢，凝聚公司安全能力，構建的以AI 爲核心的“開放平台+領先組件+雲端服務”的安全新範式的垂直領域大模型。在2024 年春季新品發佈會中，公司持續發佈了安全GPT3.0 升級版本，對抗定向釣魚攻擊檢出率突破91.4%，遠遠超越傳統方案。
超融合HCI 產品方面，根據年報披露，公司通過自研創新技術融入AI 能力，實現主動監測、分析及部署，大幅提升對各類故障的精準 預測和定位能力；存儲產品方面，公司存儲EDS 發佈了501 高性能版本，通過自研技術的創新，幫助用戶實現存儲容量擴展、性能的兼得。
存儲 EDS 在AI 訓練、芯片設計、測繪作業、視頻製作等高精尖場景中爲用戶提供了高性能的運行體驗。
投資建議：
深信服作爲國內企業級ICT 解決方案的提供商，兼具網安和雲計算兩大業務板塊，有望實現安全和雲的深度融合，在雲化和服務化的戰略下取得新的業務增長。我們預計公司2024/25/26 年實現營業收入83.20/91.32/101.16 億元，實現歸母淨利潤2.77/4.06/5.31 億元，維持買入-A 的投資評級，給予6 個月目標價79.24 元，相當於2024年的4 倍動態市銷率。
風險提示：下游客戶需求不及預期；技術研發不及預期。