公告：百洋醫藥發佈2023 年報和2024 年一季報。
收入端還原兩票制增速顯著，公司長期堅持分紅策略。2023 年，公司營業收入75.64 億元，同比增長0.72%，若還原兩票制業務後計算，公司實現營業收入85.85 億元。歸母淨利潤6.56 億元，同比增長29.55%；扣非歸母淨利潤6.35 億元，同比增長25.14%。2024 年第一季度，公司營業收入16.61 億元，同比下降1.5%，若還原兩票制業務後計算，公司實現營業收入17.83 億元，歸母淨利潤1.66 億元，同比增長35.60%，扣非歸母淨利潤1.65 億元，同比增長30.71%。2023 年分紅4 億，派息率達到61.03%。線上渠道收入6.7 億元，同比增長46%，公司投資的家用心電圖儀五維康正式啓動線上銷售。
2023 年及2024 年一季度分業務板塊經營情況：
（1）品牌運營業務：2023 年收入44.00 億元，同比增長18.91%，若還原兩票制業務後計算，品牌運營業務實現營業收入54.20 億元。品牌運營業務毛利率爲43.17%，下滑2.95pp，毛利額實現18.99 億元，毛利額佔比達83.78%，是公司的主要利潤來源。2024 年一季度收入9.19 億元，同比增加0.22%，若還原兩票制業務後計算，品牌運營業務實現營業收入10.41 億元，品牌運營業務實現毛利額4.06 億元，毛利額佔比達82.14%。
迪巧系列：收入18.97 億元，同比增長16.53%，若還原兩票制計算，收入19.87 億元，同比增長15.91%。迪巧聚焦“進口鈣”品類，持續推出多個品規，滿足各類消費者補鈣的不同需求。
海露：收入6.40 億元，同比增長49.88%。公司精準覆蓋“乾眼症”市場的同時，積極推動“溫和護眼、常滴海露”的品牌宣傳，突出海露“大分子、不含防腐劑、專利裝置”的產品優勢。
安立澤：收入2.38 億元，若還原兩票制計算，收入2.76 億元。公司持續開展學術推廣與醫院、藥店、電商的協同，穩定“進口原研沙格列汀”的品牌地位。
紐特舒瑪：收入0.83 億元，同比增長44.36%。公司聚焦於疾病營養、體重管理等場景，持續打造紐特舒瑪“醫用級營養品”的品牌定位。
（2）批發配送業務：2023 年收入27.74 億元，同比減少19.23%，毛利率爲12.16%。2024Q1 批發配送業務實現營業收入6.43 億元，同比減少5.02%。2023 年批發業務營收大幅下滑主要原因爲公司聚焦核心品牌運營業務，壓縮了批發配送業務規模，於2022 年8 月出售了子公司北京萬維醫藥有限公司。
（3）零售業務：2023 年收入3.60 億元，與去年同期基本持平。2024 年一季度零售業務實現營業收入0.92 億元，同比增加6.98%。公司通過線下自營藥房與線上銷售相結合的方式對消費者直接銷售醫藥產品，通過對不同銷售渠道採取不同的銷售策略，精準鎖定關注不同方面的客戶群體。公司線下零售模式主要通過自營連鎖藥房對顧客銷售藥品，通過開設DTP 藥房，作爲醫院現有門診藥房或住院藥房的有益補充；線上平台和在天貓、京東等知名第三方電商平台上開設的醫藥電商旗艦店進行線上零售。
公司堅持爲全社會提供更好的醫療健康產品和服務，以專業的管理優化健康產業資源配置，持續推動醫藥科技創新。
公司已經在OTC 及大健康、OTX 等處方藥、腫瘤等重症藥、高端醫療器械四大品類形成多品牌矩陣，相關領域產品也在不斷增加。公司不僅作爲一個開放型的商業化平台向上遊客戶開放、與外部優秀藥企合作，同時通過母公司百洋集團與國家級科研院校的股權合作，入局國內前沿First in Class 創新藥械開發，待合作產品獲批上市後上市公司將優先取得商業化權益，逐步建立起自身的創新孵化平台。2023 起，公司在母公司投資孵化的高端醫療器械方面逐步迎來收穫期，蘇州同心醫療科技股份有限公司的全磁懸浮人工心臟率先落地實現商業化，北京邁迪斯醫療技術有限公司的電磁定位穿刺引導設備、北京五維康科技有限公司的家用心電儀等高端醫療器械產品也陸續進入商業化階段;在創新藥方面，公司助力廣東瑞迪奧科技有限公司自主研製的放射性核素偶聯藥物(RDC)99mTc-3PRGD2 是我國核醫學領域首個自主研發的1 類創新藥，目前已在中國完成三期臨床試驗，即將申報上市進入商業化階段。
投資建議：我們預測公司2024-2026 年淨利潤分別爲8.40 億元、10.89 億元、13.36 億元，同比增長28.0%、29.6%、22.7%，EPS 分別爲1.60、2.07、2.54 元，考慮到公司作爲國內CSO 龍頭，同時商業化平台價值的不斷提升及運營項目經驗的不斷積累，我們給予其2024 年25-30 倍PE，對應合理價值區間40.0-48.0 元，給予“優於大市”評級。
風險提示。醫保政策收緊風險；醫保藥品限價風險；市場競爭加劇的風險，藥物研發失敗風險、經營規模擴大帶來的管理風險、品牌運營業務集中風險。