受益於飼料原料價格下降以及生產效率提升，24Q1 公司降本成效顯著，同環比實現減虧，出欄量穩步增長或在豬價上行期充分釋放利潤彈性。維持“強烈推薦”投資評級。
降本穩步推進，23 年業績符合預期。公司披露2023 年報。報告期內，公司實現收入899 億元（yoy+7.4%）、歸母淨利潤-63.9 億元（同比增虧）。單四季度來看，公司實現收入252 億元（yoy-9.5%）、歸母淨利潤-18.6 億元（同比轉虧）。公司2023 年業績表現符合預期。分板塊來看：1）生豬養殖方面，公司出欄生豬2626 萬頭（yoy+47%），估算綜合成本16.4-16.9 元/公斤，頭均虧損200-250 元。2）黃雞養殖方面，公司出欄肉雞11.8 億羽（yoy+9.5%），估算完全成本13.6-14.1 元/公斤，預計黃雞業務小幅虧損。3）此外，公司計提資產減值2.4 億元。
成本顯著改善，24Q1 同環比減虧。24Q1，公司實現收入218 億元（yoy+9.4%）、歸母淨利潤-12.4 億元（同比減虧）。分板塊來看：1）生豬養殖方面，公司出欄生豬718 萬頭（yoy+28%），估算綜合成本15.3-15.8 元/公斤，頭均虧損130-180 元。2）黃雞養殖方面，公司出欄肉雞2.7 億羽（yoy+0.2%），估算完全成本12.7-13.2 元/公斤，預計黃雞業務基本實現盈虧平衡。3）此外，預計投資業務浮虧2-3 億元。整體來看，24Q1，受益於飼料原料價格下降以及生產效率提升，公司生豬養殖降本效果顯著。
成本仍有下行空間，出欄或穩步增長。成本方面，公司生產效率持續提升，3月，PSY 提升至23 左右、豬苗成本370 元/頭左右、肉豬上市率提升至92%。
在生產效率持續提升加持下，公司養殖成本環比明顯改善。隨着飼料成本下行、生產成績的持續精進以及出欄規模的擴大，公司綜合成本仍有下行空間。
產能方面，截至目前，公司能繁母豬存欄155 萬頭，生豬飼養能力提升至3500萬頭以上，或支撐公司24-25 年出欄量維持穩步增長。
維持“強烈推薦”投資評級。受益於飼料原料價格下降以及生產效率提升，公司24Q1 養殖成本顯著改善、且仍有進一步下行空間。母豬產能持續去化，豬價蓄勢反轉，公司產能穩步擴張，有望在豬價上行期充分釋放利潤彈性。
我們預計2024-2026 年公司歸母淨利潤分別爲34.1 億元、113 億元、103 億元。結合以往豬價上行期的頭均市值水平以及對2024 年的出欄量預測，維持“強烈推薦”投資評級。
風險提示：豬價表現/公司規模擴張低於預期，突發大規模不可控疫情。