西南证券股份有限公司蔡欣,赵兰亭近期对公牛集团进行研究并发布了研究报告《23年年报及24年一季报点评：龙头本色尽显，业绩增长靓丽》，本报告对公牛集团给出增持评级，当前股价为121.88元。

公牛集团(603195)
投资要点
业绩摘要：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营收156.9亿元，同比+11.5%；实现归母净利润38.7亿元，同比+21.4%；实现扣非净利润37亿元，同比+27.5%。单季度来看，2023Q4公司实现营收40.9亿元，同比+13.3％；实现归母净利润10.6亿元，同比+27.8%；实现扣非后归母净利润10.8亿元，同比+36.4%。2024Q1公司实现营收38亿元，同比+14.1％；实现归母净利润9.3亿元，同比+26.3%；实现扣非后归母净利润8.2亿元，同比+26.7%。2023年公司拟向全体股东每股派发现金股利3.1元（含税），合计拟派发现金红利27.6亿元，现金分红率为71.4%；同时向全体股东每股以资本公积金转增0.45股，转增后公司总股本为12.9亿股。
运营效率提升，盈利能力持续优化。2023年公司整体毛利率为43.2%，同比+5.2pp。其中2023Q4毛利率为46.8%，同比+5.8pp。得益于原材料价格下行，以及公司推进数字化变革，强化成本管控，运营效率提升，各品类毛利率不同程度改善。分产品看，2023年公司电连接产品毛利率为40.9%（+6.6pp）；智能电工照明产品毛利率为45.8%（+3.9pp）；新能源产品毛利率为34.2%（+1.8pp）。费用率方面，2023年公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为6.8%/4%/-0.7%/4.3%，同比+1.1pp/+0.4pp/+0.1pp/+0.1pp。公司营销投放加码，进一步丰富品牌内涵，销售费用率有所提升。综合来看，公司净利率为24.7%，同比+2pp。2024Q1毛利率为42.2%，同比+5pp；费用端来看，总费用率为15.5%，同比+1.9pp，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为7.4%/4.2%/4.5%/-0.7%，同比变动+1pp/+0.2pp/+0.7pp/-0.1pp。公司广告投放持续加码，进一步强化品牌美誉度。2024Q1净利率为24.4%，同比+2.4pp，盈利能力持续提高。
传统业务稳健增长，新兴业务快速放量。分产品看，1）电连接业务持续围绕消费者需求进行产品创新升级，强化时尚、高端的品牌新形象，实现稳健增长，全年实现收入73.9亿元，同比增长4.8%；2）智能电工照明产品全年实现收入79.0亿元，同比增长15.4%，公司致力于打造以智能无主灯为核心的智能前装用电产品生态，锐意推进线下旗舰店+线上引流的新零售模式变革，克服了房地产行业深度调整的挑战；3）新能源产品全年营收达到3.8亿元，同比增长148.6%，公司新能源业务快速丰富产品线，在技术、供应链、渠道等方面建立全方位的综合竞争优势，实现了跨越式增长。
多渠道协同发展，加快推进业务国际化。1）五金网点方面，公司通过提升门店陈列、打造专卖区等举措提高单店效率及产出，有效拉动各类产品销售，同时不断增强终端销售网点与顾客群体间的粘性；2）装饰渠道方面，一方面推动渠道下沉至县镇市场，并启动了全品类旗舰店的建设布局，有力带动了全品类业务的发展，另一方面发力拓展装企渠道，提供全屋用电解决方案；3）新能源渠道方面，2023年公司累计开发C端终端网点1.7万余家，B端运营商客户1500余家。海外业务方面，2023年公司成立了国际事业部，组建了德国、印尼等海外子公司，加快推动组织和团队的本土化，快速整合内外部资源。公司顺应东
南亚等国家家电化发展的新周期，以电连接、电工照明等产品为核心把握发展
机遇。面对欧美市场新能源发展的新周期，公司以新能源充电和家用储能业务为核心快速切入。公司积极推进海外业务发展，海外业务有望成为公司新的增长动力。
盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为5.05元、5.81元、6.64元，对应PE分别为23倍、20倍、18倍。考虑到公司业绩增长稳健，新品类增长空间充足，维持“持有”评级。
风险提示：材料价格大幅波动的风险；市场竞争加剧的风险；业务拓展不及预期风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，广发证券曾婵研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达91.75%，其预测2024年度归属净利润为盈利45.66亿，根据现价换算的预测PE为23.34。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有23家机构给出评级，买入评级16家，增持评级7家；过去90天内机构目标均价为131.55。

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