事件：公司2024Q1 實現營收48.50 億元，同比-4.63%，歸母淨利潤4.35 億元，同比-15.07%，扣非後歸母淨利潤4.46 億元，同比-2.74%。
主業收入有所下滑，門店數量較年初持平。2024Q1 公司百貨/超市/電器/汽貿收入7.71/19.86/7.90/12.50 億元，同比-5.26%/-6.90%/+4.71%/-9.68%，公司收入下滑主要和去年同期疫後高基數、今年市場競爭激烈等因素有關。截止2024Q1，公司經營網點按業態口徑計算有281 個，其中百貨業態50 個（關0開0），超市業態152 個（關1 開1），電器業態41 個（關1 開1），汽貿業態38 個（關1 開1）。
馬消投資收益高基數下同比下滑，主業利潤微增。2024Q1 公司實現投資收益1.66 億元，在去年同期馬上消費金融業務利潤高基數之下同比下滑7.51%，2024Q1 公司投資的登康口腔股價下跌帶來的公允價值變動損益爲-1921.09 萬元。扣除非經和馬消投資收益變動影響，2024Q1 公司零售主業實現利潤約 2.80 億元，同比提升0.31%。
降本增效帶動毛利率提升、費用率下降。2024Q1 公司毛利率爲28.20%，同比+1.07pct，銷售/管理/研發費用率分別爲13.21%/4.23%/0.10%，同比+0.09/-0.54/-0.05pct。公司持續提升“六大賣場”經營能力，推動降本增效，經營效率逐步提升。
投資建議：公司吸並重組全面完成，運營效率有望進一步提升，公司區位優勢明顯，龍頭地位穩固，堅持常態化現金分紅，價值凸顯。我們預計2024-2026歸母淨利潤14.5/15.7/17.2 億元，對應PE8.1/7.4/6.8X，維持“增持”評級。
風險提示：宏觀經濟波動風險；市場競爭加劇風險；馬上消費金融業務增速不及預期風險。