核心觀點：
公司24Q1 營收、扣非前後歸母淨利潤分別同比+35.2%、+174.0%、+225.9%。公司發佈24 年一季報，24Q1 實現營收189.8 億元，同比+35.2%，環比+20.3%。據產銷快報，公司24Q1 批發銷量7.8 萬輛，同比+34.2%，環比+42.4%。公司營收同比趨勢與銷量一致。公司24Q1 分別實現扣非前後歸母淨利潤1.7、1.0 億元，分別同比+174.0%、+225.9%，分別環比-51.7%、+161.5%。24Q1 公司扣非歸母淨利潤同環比表現顯著好於營收和銷量，或主要由於庫存去化帶來的促銷力度收窄，公司管理改善和經營槓桿。
公司24Q1 毛利率、淨利率分別同比+0.2pct、+0.5pct。24Q1 毛利率、淨利率分別爲6.3%、0.9%，分別同比+0.2pct、+0.5pct，分別環比-4.4pct、-1.3pct。24Q1 人工成本爲13.7 億元，同比+13.9%，環比-14.9%；人工成本率7.2%，同比-1.3pct，環比-3.0pct。24Q1 期間費用率6.1%，同比-1.5pct，環比-6.0pct，銷售、管理、研發、財務費用率分別爲2.3%、2.0%、2.9%、-1.1%，分別同比-0.2pct、-0.8pct、-0.7pct、+0.3pct，分別環比-0.6pct、-2.1pct、-3.9pct、+0.5pct。
盈利預測與投資建議：卡車行業正站在3-5 年上行週期的第二年，當前國內銷量溫和復甦，海外出口穩步增長。外部環境和內部治理同步改善、出口業務的增長均有望助力公司未來幾年逐步邁上新臺階。我們預計公司24-26 年EPS 爲0.23/0.32/0.44 元/股、淨資產爲254.7/268.3/287.3 億元，鑑於公司庫存去化對盈利改善會有滯後影響，我們使用PB 估值方法，參考國內和國際可比公司估值水平，考慮到公司新設國際貿易有限公司後出口業務的溢價也將歸入上市公司，我們給予公司24 年2.2 倍PB 估值，對應合理價值12.08 元/股，維持“買入”評級。
風險提示：行業景氣度下降；原材料價格上漲；行業競爭加劇。