事件：
公司發佈2023 年年報和2024 年一季報，2023 年實現收入32.76 億元，同比下降8.58%，實現歸母淨利2.10 億元，同比下降31.75%，實現扣非歸母淨利2.12 億元，同比下降26.17%，年度業績低於預期。2024 年一季度，公司實現收入6.47 億元，同比下降23.90%，實現歸母淨利0.64 億元，同比增長28.38%，實現扣非歸母淨利0.55 億元，同比增長29.40%，一季度業績符合預期。
肝素擾動業績，核藥呈現恢復態勢
分業務看，2023 年，公司原料藥業務中肝素原料藥實現收入13.26 億元（同比降23.88%），主要是受肝素行業需求量不足、下游客戶原料藥庫存積壓、採購量下降所致；核藥業務恢復增長態勢，全年實現收入10.17 億，同比增長11.20%，18F-FDG、雲克注射液同比分別增長12.00%、19.52%。2023 年公司計提了肝素鈉原料藥存貨跌價準備，導致全年利潤低於預期。2024Q1收入下降主要是肝素業務需求較弱所致。
核藥中心和核藥佈局領先
2023 年公司正電子類核藥中心投入運營2 個，已投入7 個單光子藥物爲主的核藥中心、20 個正電子爲主的核藥中心，並有8 個正電子核藥中心正在建設。核藥佈局上，一方面公司與研究所合作委託開發電子加速器解決部分同位素的製備，另外一方面檢測診斷類的核藥產品如氟思睿肽、氟阿法肽、99mTc-GSA、APN-1607、錸依替膦酸處在III 期臨床或以上階段，99mTc 標記替曲膦產品已遞交發布材料，氟化鈉注射液骨掃描顯像劑已遞交上市申請。
盈利預測、估值與評級
由於肝素業務需求暫時較弱以及醫院大型設備購買恢復中，我們調整預測，預計公司2024-2026 年營業收入分別爲33.76/36.28/38.69 億，同比增速分別爲3.08%/7.46%/6.63%，歸母淨利潤分別3.14/3.66/4.25 億，同比增速分別爲49.72%/16.68%/15.90%，EPS 分別爲0.38/0.44/0.51 元/股，3 年CAGR 爲26.49%。鑑於公司核藥房佈局領先，參照可比公司估值，我們給予公司2024 年42 倍PE，目標價15.99 元，維持“買入”評級。
風險提示：肝素業務下滑風險；核藥上市不及預期；核藥中心建設不及預期