事件：
公司發佈23 年年報及24 年一季報，23 年公司實現收入/歸母淨利潤/扣非歸母淨利潤分別爲6094/130/117 億元，同比+6.4%/+13.6%/+13.2%。24Q1 公司實現收入/歸母淨利潤/扣非淨利潤分別爲1403/30/30 億元，同比+5.1%/+0.8%/+1.3%。
點評：
新籤合同穩健增長，水利及能源電力業務新籤合同增速亮眼：公司23 年實現新籤合同 11,428 億元，同增13.2%，其中水利/能源電力業務新籤合同爲1,007/6,168億元，同增70.4%/36.2%，能源電力業務中抽水蓄能業務合同增長亮眼，全年新籤合同780.5 億元，同比增長 220.6%。境內境外齊發力，23 年公司境內/境外新籤合同爲9277/2152 億元，同增13.6%/11.9%。2024Q1，公司新籤合同3311 億元，同增2.7%，其中能源電力新籤合同延續高增，新籤1988 億元，同增26.5%。
業績穩健增長，23 年盈利能力有所提升：23 年公司工程承包與勘測設計/電力投資與運營/其他業務實現收入5506/240/315 億元，同比+9.2%/+0.7%/-23.6%，其他業務中，公司嚴控低毛利貿易業務，貿易及物資銷售業務規模下降。23 年公司毛利率爲13.2%，同增1pct，其中勘測設計/電力投資與運營/其他業務的毛利率爲10.8%/44.4%/28.7%，同增0.98/4.27/5.71pcts，境外電力投資與運營項目盈利能力提升推高電力投資與運營業務的毛利率，低毛利貿易業務規模的下降及融資租賃業務綜合融資成本下降使其他業務的毛利率同樣提升明顯。23 年公司期間費用率爲8.8%，同增0.7pct，其中滙兌淨損失增加使財務費用率同增0.45pct，加大研發投入使研發費用率同增0.18pct。稅收返還減少使公司23 年經營活動現金較上年少流入85.7 億元，經營活動現金淨額爲222.7 億元。
投資淨收益下降及減值計提上升使24Q1 歸母淨利潤增速收窄。24Q1 投資淨收益的下降和減值損失的提升使公司歸母淨利潤同比增速低於收入，24Q1 合營聯營企業投資收益下降，使公司投資淨收益較上年同期減少1.7 億元至2.9 億元，同時公司對應收賬款及合同資產增加計提減值，24Q1 資產減值損失/信用減值損失爲4.2/15億元，比上年同期多計提4.1/4.0 億元。24Q1 公司毛利率/淨利率爲11.8%/2.9%，同減0.42/0.05pcts，銷售/管理/財務/研發費用率爲0.2%/3.0%/1.5%/2.3%，同比+0.02/+0.08/-1.16/+0.09pcts。匯兌收益使財務費用率下行。24Q1 公司經營活動現金較上年多流出60.4 億元，經營活動現金淨額爲-390.0 億元。
23 年新增能源裝機6.8GW，光伏及獨立儲能裝機提速增長：23 年公司新能源業務實現收入95 億元，同增10%，毛利率爲52.5%，同減3.2pcts，雖毛利率有所下降但仍高於電力投資與運營板塊綜合毛利率。截至23 年末，公司控股併網裝機容量約爲27.2GW，同增33.4%，年內新增裝機6.8GW，其中光伏裝機及獨立儲能裝機快速增長，23 年裝機量分別爲772.7/55.3 萬千瓦，同增189.7%/1006%。
盈利預測、估值與評級：公司24Q1 歸母淨利潤增速有所放緩，我們小幅下調公司24/25 年歸母淨利潤預測至146.4/164.6 億元（下調幅度分別爲6.4%/10.3%），新增26 年歸母淨利潤預測爲183.3 億元，我們看好水利補短板下公司水利訂單的增長，同時新能源業務的持續拓展也將支撐業績增長，維持“買入”評級。
風險提示：新能源建設進展不及預期、新簽訂單增速放緩、項目回款不及預期。