事件：公司發佈2023 年年報及2024 年一季報，2023 年實現營業收入815.56億元，同比增長11.74%，實現歸母淨利潤70.39 億元，同比增長27.23%，擬每10 股派發現金紅利5.63 元（含稅）；2024Q1 公司實現營業收入159.71 億元，同比下降22.02%，實現歸母淨利潤-4.83 億元，同比下降118.70%。
出貨規模穩步提升，產業鏈價格快速下跌公司盈利階段性承壓。2023 年公司組件銷量同比增長39.47%至53.15GW（不含自用的2.16GW），穩居全球前四（InfoLink 統計），帶動公司組件業務營業收入同比增長11.13%至781.75 億元，毛利率同比增加3.97 個pct 至18.28%。分區域來看，美洲市場表現亮眼，營業收入同比增長36.48%至135.72 億元，毛利率同比增加19.75 個pct 至36.56%，盈利能力顯著高於其他市場。
2024Q1，公司持續加大市場開拓力度，電池組件出貨量同比增長37.26%至16.059GW（含自用528MW），其中組件海外出貨量佔比62%，但受產業鏈價格持續下跌影響公司盈利能力承壓，毛利率同比減少14.05 個pct 至5.06%。
一體化產能佈局行業領先，全球化佈局穩步擴張。（1）截至2023 年底，公司光伏組件產能95GW，硅片與電池產能達組件產能的90%左右，上下游匹配程度遠高於其他龍頭企業，其中N 型電池產能超57GW；隨着鄂爾多斯高新區等新建項目有序推進，預計24 年底公司硅片/電池/組件產能均將超過100GW。（2）公司2023 年組件海外出貨量佔比約48%，銷售網絡遍及全球165 個國家和地區；公司持續加碼海外市場產能建設，越南5GW 電池和美國2GW 組件項目按計劃推進，穩步推進公司全球化戰略佈局。
“兩翼”佈局逐步完善，智慧能源&光伏新材有望貢獻新的業績增量。公司以“一體兩翼”的發展戰略爲導向，“兩翼”中：（1）智慧能源事業部聚焦集中式地面電站、工商業分佈式電站、戶用光伏儲能電站三大業務，截至2023 年底公司持有的光伏電站規模已達2.165GW；（2）光伏新材事業部沿着“橫向一體化”發展思路已開發出光伏拉晶設備及輔助材料、光伏導電材料、組件封裝材料等產品佈局，可有效降低供應鏈風險、推動成本優化並提升綜合競爭力。
維持“買入”評級：產業鏈價格快速下跌致公司盈利階段性承壓，我們下調盈利預測，預計公司2024-26 年實現歸母淨利潤29.25/39.18/49.16 億元(下調75%/下調72%/新增），當前股價對應24 年PE 爲16 倍。公司作爲一體化組件龍頭，雖階段性盈利承壓但公司成本管控、供應鏈協調控制、全球化佈局優勢明顯，疊加新產品放量後綜合單位盈利未來有望提升，維持“買入”評級。
風險提示：外部因素影響光伏裝機；競爭加劇、產能過剩；匯率波動風險等。