富創精密發佈24Q1 季報，24Q1 收入7 億元，同比+105.5%/環比+3.8%，單季收入創歷史新高；扣非淨利潤0.54 億元，同比+1385%/環比+10%。展望2024年收入利潤成長態勢向好。維持“增持”投資評級。
24Q1 收入創歷史新高，利潤率同比明顯改善。24Q1 收入7 億元，同比+105.5%/環比+3.8%，單季收入創歷史新高；毛利率25.4%，同比-3.8pcts/環比+4.1pcts，毛利率同比承壓，主要系自2023 年以來毛利率低的模組產品收入增長較快；歸母淨利潤0.6 億元，同比+53.4%/環比+65%；扣非淨利潤0.54 億元，同比+1385%/環比+10%；扣非淨利率7.7%，同比+6.8pcts/環比+0.4pct。下游客戶需求拉動，公司收入同比高增長；規模效應持續顯現，24Q1期間費用率19.8%，同比減少5.8pcts，利潤同比增速遠高收入增速。
公司2023 年國內外收入表現分化，2024 年收入增長有望提速。公司2023年大陸地區收入14.4 億元，同比+72%，主要系國內零部件國產化需求持續增加；大陸之外收入6 億元，同比-13.3%，主要系海外景氣度及地緣等因素影響。根據ASML、LAM 等海外設備龍頭指引，2024 年是全球設備景氣過渡年，2025 年行業將迎來強勁增長，富創精密2023 年海外收入佔比爲30%，2024 年有望恢復增長。同時考慮到國內設備廠商2024 年簽單有望同比高增長，疊加零部件國產化率持續提升，公司國內業務收入增長有望提速。公司2023 年股權激勵計劃亦對未來收入指引樂觀，2024/2025 年收入考覈觸發值分別爲28/40 億元，分別同比增長35.5%/42.9%；收入考覈目標值分別爲36/45 億元，分別同比增長74.2%/25%。
2023 年公司毛利率承壓，2024 年利潤率有望明顯改善。公司2023 年至今毛利率有所承壓，主要系1）佔用機器設備較多的零部件類產品收入增長不及預期，公司提前投入的機器設備達產節奏與行業景氣度錯配，規模效應暫未體現. 全年工藝零部件/ 結構零部件/ 模組產品/ 氣體管路毛利率分別爲30%/27.7%/19.6%/30%，分別同比-5.5/-5/-6.5/-6pcts；2）毛利率較低的模組收入佔比提升，2023 年工藝零部件/結構零部件/模組產品/氣體管路收入同比分別+12%/-2%/+131%/-21%，模組產品收入佔比45.4%同比增長近20pcts。展望2024 年，伴隨海內外收入增長、南通等地產能逐步釋放，公司規模效應逐步體現，利潤率有望迎來拐點且保持明顯向上趨勢。公司2024 年股權激勵計劃設置2024/2025 年扣非淨利潤考覈觸發值分別爲2.5 和4 億元，分別同比增長58.2%和60%；2024/2025 年扣非淨利潤考覈目標值分別爲4和5.5 億元，分別同比增長153%和37.5%。
投資建議。2023 年公司國內業務需求提升，海外業務有所承壓，24Q1 收入利潤恢復同比高增長。展望2024 年，公司海內外業務收入有望提速，疊加產能釋放帶來規模效應顯現，公司利潤率有望顯著改善。我們預計公司2024/2025/2026年收入爲33.2/45.3/55.8 億元，預計歸母淨利潤爲3.9/5.1/6.2億元，對應PE 爲38.4/29.4/24.0 倍，維持“增持”評級。
風險提示：下游需求下滑、新品拓展不及預期、產品價格調整、行業競爭加劇的風險。