核心觀點
23 年公司營收同比+1.35%，主要系公司內部組織架構調整短期影響經營；23 年歸母淨利潤同比+12.92%，得益於實施全面控本提效。消費承壓下24Q1 營收同比+1.43%，24Q1 歸母淨利潤、扣非歸母淨利潤同比+43.0%、+10.0%。供應鏈優化調整下23 年衣櫃及配套品小幅下降，24Q1 衛浴木門驅動增長；23 年大宗渠道穩增、境外業務表現亮眼，零售大家居助力直營渠道高增。公司規劃力爭2024 年營業收入同比增長5%-10%、淨利潤同比增長5%。
預計隨着組織改革帶來的積極成效逐步顯現，零售+整裝大家居有望驅動公司長期增長。
事件
公司發佈2024 年一季報：24Q1 營收36.21 億元/+1.43%，歸母淨利2.18 億元/+43.0%，扣非歸母淨利1.43 億/+10.0%，經營活動淨現金流-4.52 億元/-161.3%，基本EPS 爲0.36 元/股、同比+50.0%，加權ROE 爲1.20%/+0.18pct。
公司發佈2023 年年報：23 年營收227.82 億元/+1.35%，歸母淨利30.36 億元/+12.92%，扣非歸母淨利27.46 億/+5.91%，經營活動淨現金流48.78 億元/+102.43%，基本EPS 爲4.98 元/股、同比+12.93%，加權ROE 爲17.55%/+0.18pct。擬向全體股東每股派發現金紅利2.76 元（含稅）。
簡評
消費承壓下24Q1 營收穩定，降本控費下業績增速更優。24Q1 公司營收36.21 億元/+1.43%，其中衛浴木門驅動增長，櫃類產品暫承壓。24Q1 歸母淨利潤、扣非歸母淨利潤2.18 億元/+43.0%、1.43 億元/+10.03%，其中增速差異主要系24Q1 公允價值變動損益以及處置金融資產和金融負債產生的損益（24Q1 爲4014 萬元，23Q1 爲509 萬元）及政府補助（24Q1 爲2158 萬元）。24Q1 公司合同負債約10.8 億元/-37%，估計主要系24 年春節較晚影響蓄客時間。
23 年內部組織架構調整短期影響經營，整裝大家居+零售大家居穩步推進。23 年營收同比+1.35%，主要系公司23 年3 月開始調整規劃，進行機構改革以及重構營銷管理體系；23 年歸母淨利潤同比+12.92%，得益於實施全面控本提效。其中23Q4 營收同比 +0.1%、歸母淨利潤同比+4%、扣非淨利潤同比-18.8%，23Q4 扣非歸母淨利潤下滑主要系23Q4 謹慎性計提信用減值2.09 億以及23Q4 費用率同比提升4.1pct。23 年公司業務拆分具體如下：
1）分品類：供應鏈優化調整下23 年衣櫃及配套品小幅下降，24Q1 衛浴木門驅動增長。2023 年公司廚櫃、衣櫃及配套品、衛浴、木門、其他業務營收70.31、119.49、11.28、13.78、8.23 億元，分別-1.99%、-1.56%、+9%、+2.42%、+167.3%，衣櫃及配套品收入略有下降，主要是公司對衣櫃配套品進行供應鏈優化調整。24Q1 櫥櫃、衣櫃及配套品、木門、衛浴營收10.7、19.1、2.2、2.0 億元，分別同比-1.6%、-3.5%、+5.0%、+10.2%。
2）分渠道：23 年大宗渠道穩增、境外業務表現亮眼，整裝快速增長，零售大家居助力直營渠道高增。23 年零售渠道（經銷+直營渠道）營收184.03 億元/+0.6%，其中經銷、直營營收175.75、8.29 億元，分別同比-0.04%、+17.44%，23Q4 零售收入同增4.1%、環比Q3 改善，預計23 年整裝大家居仍保持20%+增速，直營渠道增速亮眼主要系公司在廣州推行零售大家居，2023 年底申請開設歐派零售大家居的城市約800 多個，零售大家居門店已經正常運營的城市約600 多個。23 年大宗渠道35.86 億元/+2.61%，其中Q4 同比-14.5%；23 年海外渠道收入3.2 億元/+46.5%。24Q1 公司直營、經銷、大宗營收1.49、26.20、6.95 億元，同比+66.95%、-4.95%、+18.78%，預計大家居模式推進順利助力直營業務高增。24Q1 歐派系列、歐鉑麗、歐鉑尼、鉑尼思、其他品牌門店數分別5848、1027、991、489、213 家，較年初變動-165、-51、-10、+24、+54 家。
原材料成本下降及降本增效下，23 年、24Q1 盈利能力修復。23 年公司毛利率34.16%/+2.55pct，主要系原材料採購價格下行以及內部降本增效措施成效顯現。23 年銷售費用率8.70%/+1.23pct，管理+研發費用率11.1%/+0.16pct，財務費用率-1.35%/-0.25pct，23 年淨利率13.28%/+1.35pct。24Q1 公司毛利率29.98%/+3.3pct，銷售、管理、研發、財務費率分別爲11.59%、8.20%、6.21%、-1.55%，同比變動+1.84、-0.49、+0.97、+0.50pct，銷售費用率提升主要系公司加大品宣投入。24Q1 公司淨利率6.02%/+1.75pct。
展望2024 年，組織架構調整影響預計逐步減退，公司將持續深化踐行“大家居”戰略。公司規劃力爭2024年營業收入同比增長5%-10%、淨利潤同比增長5%。預計主要來自於：1）全面推進大家居質量變革，積極全面優化迭代終端佈局，全方位的賦能助力終端逐步轉型大家居；2）打造以城市爲中心的運營模式—靈動實效，因地制宜，逐城攻克。預計隨着組織改革帶來的積極成效逐步顯現，零售+整裝大家居有望驅動公司長期增長。
投資建議：預計2024-2026 年營收爲247.3、268.2、289.6 億元，同比增長8.6%、8.4%、8.0%，歸母淨利潤爲32.1、35.0、38.0 億元，同比增長5.7%、9.2%、8.3%，對應PE 爲11.9X、10.9X、10.1X，維持“買入”評級。
風險提示：1）地產竣工下行、市場需求變化的風險：經濟形勢依然處於相對羸弱的狀態，社會因流通已經開始活躍，經濟也因活躍逐步復甦，但國內外市場的經營環境、供應鏈也將面臨不確定性，或對於生產經營目標達成帶來不確定性。2）市場競爭加劇的風險：公司所在的定製傢俱行業屬於傢俱細分行業，作爲行業龍頭，公司在設計研發、品牌、服務、渠道等方面具有較強的優勢。但由於定製傢俱行業正處於從高速步入中高速增長的換擋期，加之行業跨界進入者增多、上市公司募投項目產能釋放、客流碎片化等因素相互交雜，內外部因素的變化導致行業競爭將從產品價格的低層次競爭進入到由品牌、網絡、服務、人才、管理以及規模等構成的複合競爭層級上。3）原材料價格波動的風險：公司生產的定製傢俱產品原材料包括刨花板、中纖板、功能五金件、石英石板材及外購的部分電器。若未來原材料採購價格發生劇烈波動，可能對公司盈利水平帶來不確定性影響。